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作为一个国际性的金融中心，为了适应新经济的发展，推行香港经济的转型，更好地满足亚太地区中小企业融资的需求，香港于一九九九年十一月十五日设立了创业板，迄今已经获得了长足的发展，截至二○○○年八月，上市公司已经达到四十余家，集资额超过一百多亿港元。但是，受到多方面因素的影响，香港创业板的总体走势在经历了成立初期的火爆之后，一直比较疲软，因此，香港的创业板也受到许多激烈的批评。 我们认为，香港创业板经过了长期的酝酿过程，顺应了区域内新经济发展的要求，已经建立了一个相对比较完善的市场制度，对于中小企业的吸引力始终较高，今年以来尽管市场疲软，上市和申请上市的公司依然踊跃就是一个良好的证明。事实上，在市场运作效率、交易制度、集资功能等各个方面，香港创业板可以说已经初步表现出一个新兴市场的蓬勃活力。 实际上，一个新兴市场的成功，不仅取决于市场主体（投资者和拟上市公司）的巨大热情，而且取决于市场制度是否健全高效、管理者是否具备高水平的监管能力、上市公司素质的高低和投资者投资理念是否成熟等等，香港创业板在这些方面作出了许多积极的探索。 客观地说，对于一个发展中的市场来说，制度的建设远远比短期的行情走势要重要得多，其影响也会深远得多。正是在这个意义上，我们认为，尽管香港创业板成立以来的走势总体上比较疲软，但是，其值得称道之处，就是初步形成了以「买者自负」为基本原则的稳健、高效的市场交易和监管制度。正是由于这一交易制度就监管制度的吸引力，才会有越来越多的公司申请到香港创业板上市。"买者自负"的交易制度已建立。 具体来说，香港创业板至少有以下几个方面的鲜明特点： 1、独立性。创业板是由香港联合交易所主办的一个独立运作的市场，由联交所董事会管理。 联交所董事会指定由创业板上市委员会或其代表执行有关创业板的上市工作。创业板上市委员会的委员来自多方面。 2、树立了「买者自负」的运作理念，一切风险由投资者自行承担。 3、监管制度务实高效。全球范围内证券市场的监管，主要包括两种类型：一种是强调市场主体运作、监管机构主要强调信息披露；另外一种则是强调监管机构对市场运行的各个环节进行严密的监控。香港创业板的监管制度可以说是这两种监管制度的融合。 4、建立了严格的保荐人制度。保荐人在创业板公司上市过程中担任极重要的角色，香港联交所为创业板保荐人资格制定了严格条件。 香港联交所经过慎重筛选，批准了包括中银国际亚洲公司在内的四十五家公司成为保荐人。 从香港创业板上市的流程看，一个企业是否能在创业板上市关键是找到合适的保荐人。 5、建立了迥异于主板市场的交易规则和运行制度。正是由于建立了这些行之有效的市场制度，香港创业板才经受了一系列冲击，并逐步显示出应有的市场活力和经济功能。 创业板存在的内在缺陷 尽管我们强调香港创业板已经初步建立了一套高效稳健的市场交易制度，但是，香港创业板总体上的疲软走势，依然为我们反思创业板提供了现实的案例资料。香港创业板走势的疲软，实际上反映了香港创业板乃至香港金融市场中存在的一些内在缺陷。具体来说，主要包括以下几个方面的内容： 一、作为一个小型开放经济，香港十分容易受到国际市场动荡的冲击。无论是整体经济还是金融市场，香港都可以说是小型开放经济的典型代表，十分容易受到外部市场波动的冲击。事实上，香港创业板开市时，正是纳斯达克狂热时，投资者对科技网络股的投资十分狂热，这必然导致市场对香港创业板企业估值过高；例如，在网络股狂热的时期，一个免费电邮登记用户估值三千至五千美元，网民浏览一次作价一百七十元至二百港币，随着美国高科技神话的退潮，现在登记一个用户估值只有二千至二千五百美元，显然，这种全球范围内对于网络股的狂热对于香港的影响是相当强烈的，特别是考虑到香港创业板上市的公司绝大多数是网络及软件公司，因而香港创业板受到全球网络热退潮的影响自然更加强烈。 二、投资者结构错位，导致创业板市场的过度投机。创业板内在的专业性、风险性，决定了其投资者结构应当是充分了解市场风险状况和相关专业知识、承担风险能力较强的专业机构投资者，而不十分适合众多散户的大量介入。但是，香港创业板在运作初期，确实在事实上变成了散户主导的投资者结构，投资者短炒之风太盛。 事实上，香港联交所在推广创业板时，曾反覆强调投资者应以长线投资的角度投资这些「潜力股」，但实际上创业板已成了「短炒乐园」。上市公司的投资倾向也十分明显，香港创业板在二○○○年四月以前公开招股的十八家公司由于受全球高科技热潮和供需矛盾的影响，招股价格普遍定得过高，如新意网集团面值○点一○港元股票发行价格高达十点三八港元。由于市场投资者错误认为高风险必有高回报而盲目投入，为市场的大幅下跌留下了隐患。香港的创业板投资者认购新股之后，希望开市首日即赚差价走人，故股价急升后被获利盘急速打压回落，部分出货不及者只能斩仓离场，加速股票下跌，随后自然是交投冷清。正由于此，在这次全球性科技股大幅「跳水」行情中，香港创业板损失可谓最惨重。 事实上，全球范围内在创业板上市的公司大多数是中小科技企业，它们具有高成长性的一面，但是也普遍存在投资失败率高的问题，往往高达百分之七十至八十，多数中小科技企业是亏损的、甚至严重亏损。即使是比较成熟的高科技市场（如Nasdaq市场）也不能例外，这些市场虽然孵化了众多优秀公司，但是无法减少大部分公司的经营风险。投资者在不了解这些专业风险的前提下就贸然以投机的心态盲目进行投资，必然会承担相当大的风险，同时在客观上也会导致市场的投机性过强，市场波动幅度加剧。 |
