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1999年11月，在创业板开板仪式上，联交所创业板上市委员会主席罗嘉瑞向人们描述了一个东方纳斯达克之梦：让企业放弃美国上市而选择香港创业板，把创业板建成亚洲的纳斯达克市场。他憧憬道，上市标准较为宽松的创业板将在第一年吸引100家公司来上市，市值达到1000亿港元。 2004年5月27日，深圳证券交易所中小企业板正式启动，6月25日，将有8家企业同时挂牌上市。此前，量子基金创办人之一、投资界的传奇人物罗杰斯在“投资中国报告大会”上预言，因赴港上市的企业相对减少，深圳中小企业板势必对香港创业板造成冲击，估计会在10年内取代香港创业板的地位。 罗嘉瑞的梦想与罗杰斯的预言谁将成为现实？ 梦想与现实之间 在距香港创业板开板已4年有余的今天，罗嘉瑞的梦想似乎依旧十分遥远。 截至2004年5月，香港创业板上市企业共192家，市值约740亿元左右，仅与中国联通一家公司市值相若。罗嘉瑞一年的目标创业板用了4年的时间也没有达到，但现实中可怕的不仅仅是这些。2000年的风光过后，创业板似乎是每况愈下。 2000年，选择创业板上市的企业共有47家，集资总额148亿港元，平均集资额3.2亿港元，全年成交量达842.9亿港元，可谓相当理想。然而，跨入2002年和2003年，创业板的日子一天比一天难。首先是股价大幅下跌，大量股票跌破发行价，以致人们戏称香港创业板为“仙股市场”（香港俚语称“分”为“仙”）。最典型的例子是艾克国际，一家具有IT界巨头英特尔背景的企业。其股价在2001年尚有0.28元，到今年2月4日只剩下0.01元了。事实上，到新指数推出时，创业板指数已下跌近9成。与此同时，筹资功能也日渐退化。2003年全年集资额只有21亿港元，较之2002年，降幅达到70％，新上市企业也仅有27家，为2000年来最低。 如果说这些问题都有望在短期内解决，那么重建市场失去的信心则是冰冻三尺，殊非一日之功。创业板上市标准远比主板来得宽松，但也正是这一宽松带来了无穷后患，创业板的上市企业事故频频。2002年夏，数码库（8162）上市不足半年，忽然公告2000万现金不翼而飞，公司主席也同时失踪，市场一片哗然，该公司于是停牌至今。更戏剧化的是，今年2月，刚过两年上市“保荐期”的艾克国际公司管理层竟然一夜之间“人间蒸发”了。事实上，截至上月，香港创业板停牌三个月以上的长期停牌公司已经超过10家，其中部分甚至停牌2年以上。市场的信心就在这一次次事故中逐渐被侵蚀于无形之中。 实力股转往主板 纳斯达克之所以能够掀起“创业板”热，能够屡经低潮而雄风依旧，在于它造就了一批资本市场明星的同时也塑造了自己的品牌：微软、英特尔、思科和苹果等巨型企业创业神话深入人心的同时，也就使得纳斯达克作为“孵化器”的地位难以撼动。香港创业板缺少这样的旗舰和“主打企业”不说，就连其中的佼佼者也欲弃它而去。 李嘉诚旗下媒体企业TOM集团（8001）一直被视作是香港创业板市场的“一哥”，如今连这“一哥”也要转往主板了。2000年3月上市的TOM，市值一直位居创业板前三名，成交量则更是雄踞创业板首位，堪称龙头。主板降低上市要求后，TOM明确表示，正在申请采取介绍方式转往主板，即不发新股。 更可怕的是其他知名度较高、规模较大和质地较好的企业都表示欲效TOM后尘。凤凰卫视（8002）6月初表示，公司准备转往主板上市。香港网（8006）也在蠢蠢欲动，市值最大的长江生命科技更是明确表示将转往主板上市。据测算，这四家企业如果转往主板，将导致创业板市值萎缩三分之一，成交量更要下跌四成。 应该承认，对创业板来说，企业成功转往主板是一件值得自豪的事情，因为企业通过创业板达到了提升的目的。但对香港创业板来说，事情远非如此简单。首先，这些企业转往主板并不是因为它们通过创业板变得有多么好了，而是因为主板降低了上市要求。其次，对这些企业来说，转往主板并不是因为渴望更大的成长空间，而是因为身处创业板无法提高公司名誉。据调查，香港的证券界普遍认为，创业板企业转往主板可以提升公司形象。另外一个非常重要的原因是，对于部分上市企业来说，创业板的交易量太小，流动性不够，使得企业引进国际战略投资者、吸引机构投资基金从而优化股权结构变得不可能。 正常情况下，创业板企业转往主板是“成熟一家转一家”，而不是所谓“胜利大逃跑”。但就香港创业板市场的情况来看，更像是后者。2002年仅有浩伦农业（1073）、新奥燃气（2688）2家，2003年这一数目就上升到了7家，而今年除四巨头外，还有玖源集团、屹东电子、元征科技及东大照明等可能转板。 赢面握在自己手中 事实上，尽管竞争日趋激烈，目前情境十分艰难，且深圳在某些方面存在比较优势，但香港创业板依然有着广阔的发展空间，关键在于如何扬长避短，充分发挥自己的优势。 从上市程序和费用来看，深圳优势比较明显。去香港创业板上市，需要经过中国证监会和香港上市委员会双重批准，而选择深圳则可免去一道程序。费用方面，一家筹资低于一亿的企业在香港创业板上市，即使不成功，前期费用至少也需要300－400万港元，成功则费用更是高达800－1200万港元，而在深圳成功上市可能也只需要100万人民币左右。从这个角度来看，对资金紧张的中小企业而言，选择深圳远比选择香港好，尽管目前深圳中小企业板许多东西还不明朗。 数日前，深圳民营企业明华澳汉对媒体公开表示，可能会选择在香港创业板或深圳中小企业板上市。可以想象的是，若没有中小企业板，香港创业板上不久之后肯定会多出一家明华澳汉来，但现在，结论就难下了。一个明华澳汉只是前奏，当所有的明华澳汉们都选择深圳的时候，香港创业板的日子就更难过了。 事实上，在深圳的中小企业板启动之前，香港创业板就存在若干强劲竞争对手，纳斯达克就不必提了，新加坡自动报价市场也一直在对中国的上市资源虎视眈眈。另外，台湾预计也会很快推出OTC市场。竞争只会越来越激烈。 俗语云，狭路相逢勇者胜，但数雄并峙则是智者赢。香港创业板要想在日趋激烈的竞争中找到自己的生存空间，必须要不断完善自己，冷静分析对手，至少确立自己在某一方面的优势。 目前和深圳中小企业板比较，香港创业板至少具有几个优势。一是有成熟的、发达的衍生金融市场，为机构投资者提供了完美的操作舞台。二是市盈率较低、股份全流通，对相当一部分企业和投资者有吸引力。三是包括会计准则等在内的若干标准完全国际化，为企业引进国际战略投资者或走出国门提供了便利。 但从来就没有永久的优势，香港创业板要想真正在与深圳中小企业板和其他创业板市场的竞争中立于不败之地，还必须使得自己在某一方面真正变得不可替代或者综合占优。目前当务之急则在于，明确与香港主板的分工与合作，降低上市成本，提高市场流动性，同时加强监管，在不大幅提高上市标准的同时，真正做到高风险与高增长机会同行。 |
