本报记者 李若馨

　　截至8月4日，有65家创业板公司公布了中期业绩，有37家创业板公司公布了中期业绩快报，另外还有42家公司发布了中期业绩预告。发布上述业绩报告的公司占到整个250家创业板公司的57.6%，这意味着创业板今年上半年的整体业绩情况已基本定调。

　　144家已披露相关信息的创业板公司上半年业绩同比增幅在三成左右，由于多数创业板公司仍处于快速扩张期，经营性现金流净额出现大幅度下行，未来的业绩释放存在一定不确定性。

　　营收稳步增长 高毛利走下“神坛”

　　65家公布中期业绩的创业板公司，整体净利润同比增幅在28.26%，扣除非经常性损益后的净利润整体同比增长27.86%，两项指标的涨幅均次于营业收入的同比增长率36.77%。如果加上快报数据以及预告数据中值，创业板可比公司中期净利润同比增长幅度在30.16%左右。而102家披露中报及中期业绩快报的创业板公司上半年营业收入同比增长33.1%。由此可见，创业板公司在今年上半年的业绩增幅整体逊于营业收入增幅。

　　综合已经披露的中报、快报及预告，只有恒信移动（300081）、国联水产（300094）两家公司预计中期亏损。恒信移动预计亏损600-400万元，国联水产则预计亏损1000-900万元。虽同为亏损，但两家公司的处境却并不相同。相比国联水产的季节性亏损，恒信移动的亏损则受困于移动运营商政策的变化。根据业绩预告，该公司个人移动信息终端产品集成销售与服务和个人移动信息业务销售与服务在报告期内出现销售收入和毛利下降，且公司处于商业模式转型中，新收益尚未明显显现。

　　上半年创业板公司中的增长龙头算是华平股份（300074），公司上半年净利润同比增长287.93%，扣除非经常性损益后同比增幅超过15倍。公司的业绩增长一方面得益于市场的成长，上半年营业收入同比上涨118.87%，另一方面也得益于财务费用的大幅缩减。

　　从创业板公司整体的盈利能力方面来看，高毛利正在逐步走下“神坛”。据65家创业板公司可比数据分析，有38家公司的毛利水平出现同比下行，其中下降幅度最大的是东方财富（300059），但即便下行，其上半年毛利水平仍在334.11%。反观毛利率上行的创业板公司以药企表现最为出众，红日药业（300026）、佐力药业（300181）和北陆药业（300016）挤入毛利同比上行的前5名创业板公司之列。可比数据显示，2011年上半年创业板整体毛利水平在71.9%，比去年同期下降了2.4个百分点。

　　积极扩大生产 风险与机会并存

　　在65家已经披露中报的创业板企业中，有39家公司的每股经营活动产生的现金流量净额为负值，占到已披露公司的60%。如剔除不可比数据，创业板每股经营活动产生的现金流量净额平均值从去年同期的0.085元下降到了-0.121元。

　　扩大生产几乎是创业板公司对经营性现金流大幅下滑的共同解释。千山药机（300216）中报显示，其每股经营活动产生的现金流量净额从去年上半年的0.55元降至今年上半年的-0.86元。公司表示，主要原因是扩大生产规模投入存货增大，购买商品、接受劳务支付的现金增加了72.32%。公司上半年期末存货相比2010年底增长了24.52%至8077.19万元。

　　同样的情况也出现在奥克股份（300082）身上，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-3.15亿元，而上年同期则为5871万元。公司称，为满足正常生产经营需要，公司的存货储备和采购需求增加。数据显示，半年间奥克股份的存货提升了75.06%。

　　在创业板企业中，在上半年每股经营活动产生的现金流量净额最低（每股经营活动产生的现金流量净额为-2.45元）的富瑞特装（300228）看来，这一数值应被投资者理解为未来业绩释放的“蓄水池”。

　　然而，大干快上的风险已经出现在了早些时候上市的当升科技（300073）身上。2010年8月，刚上市不久的当升科技交出了一份并不太优异的业绩答卷，公司2010年上半年业绩仅同比增长17.93%，且经营活动产生的现金流量净额从2009年同期的-463.92万元下降到了-1.23亿元。当时公司给出的原因是：购买商品接受劳务支付的现金比上年同期增长130.14%，出于对客户订单需求增加的预期，公司原材料储备导致购买原材料支付的款项相对有较大增长。但这种预期直至2011年中报时仍没有兑现：公司自2010年三季度业绩开始下行，直至2011年中期业绩下行83.71%；公司因应收账款减少使得上半年经营活动产生的现金流量净额同比增加了1.13亿元，相对应的同期营业收入也同比下滑了14.18%，下降5195万元。当升科技不得不在中报中承认，主营产品过分单一受到下游需求变化影响、市场大幅萎缩。

　　当然，创业板中也不乏通过当期扩大生产实现业绩在未来释放的例子。华力创通（300045）在2010年中报中指出，公司为保障未来项目的交付，增加了存货和订货预付款，使得2010年上半年公司经营活动产生的现金流量净额减少。彼时种下的因，在2011年上半年结出了果：公司今年上半年经营活动产生的现金流量净额同比增加了2783万元，其主因正是当期收到的货款较上年同期增加较大，受此影响公司营业收入也较上年同期上涨40.14%。

　　管理费用上升 加大研发力保业绩

　　在已公布中报的65家创业板公司中，今年上半年管理费用共计7.34亿元，去年同期则为4.32亿元，同比增长70.02%。以管理费用提升幅度最高的电科院（300215）为例，该公司管理费用较上年同期增加了927.28万元，增长114.25%。主要由于公司业务迅速增加，公司研发费用和人员费用等也相应增加。实际上，包括电科院在内的绝大多数创业板企业将管理费用的增加与研发投入做了正相关。

　　根据中国证券报记者的统计，已公布中报的创业板共有46家公司在中报中披露了当期研发费用数据。这46家公司上半年用于研发的费用共计3.88亿元，剔除不可比数据相比去年同期同比增长24.66%。上半年研发费用占当期营收比例为3.42%，去年同期的这一数值为3.89%，创业板公司的研发投入反而有所下行。

　　从研发投资额来看国民技术（300077）上半年最下血本，半年投入研发的费用共计7545万元，相比去年同期的5118万元，同比增长了47.42%。该公司同时还是研发费用占营收比例提升最快的创业板公司。今年上半年公司实现营业收入3.12亿元，研发费用占其收入的24.2%；而去年同期这一占比仅为13.33%，同比提升了10.88个百分点。而国民技术对研发的加大投入似乎也有一定的无奈。上半年，因移动支付业务的发展未能保持去年的良好态势，公司的营收出现下滑，致使公司不得不通过自主研发、技术合作、资本合作等多种方式，部署新的技术和产品品种。

　　当升科技的处境则更加危急。公司上半年因主营产品过分单一开始向新产品转型。但上半年，毛利率较高的多元材料、新型钴酸锂、锰酸锂等新产品的研发进度较预期有一定的推迟，且在国内市场的推广未达到预期的目标。正是研发投入方面的限制，直接导致当升科技业绩从2010年三季度起持续下行。

　　长期关注研发投入的数码视讯（300079）2010年上半年和2011年上半年的研发投入分别为2114万元和3120万元，同比保持着47.61%的增长；而研发费用占当期营业收入的比例也始终保持在15%以上，分别为15.57%和15.88%，明显高于创业板的平均水平。长期对研发方面的投入，也让公司业绩尝到了甜头，公司上半年营业收入同比增长44.74%，营业利润同比增长109.84%，净利润同比增长45.58%。

　　募集资金多在银行“睡觉”

　　149家公司募资使用率仅22.5%

　　本报记者 林喆

　　一直以来，创业板公司的募集资金使用率较低，募投项目进展较为迟缓。据Wind数据统计，2010年7月到2011年6月，共有149家公司登陆创业板，募投项目数量合计达642个。这些募投项目累计计划投入募集资金总额达602.97亿元。但截至7月底，这些项目已投入的募集资金总额为135.69亿元，占比仅为22.5%。

　　作为创业板的元老，首批28家创业板公司将募集资金转化为真实产能的步伐也十分缓慢。据统计，这批公司近125亿元的计划投入募集资金如今实际使用比例为52%。不少资金依然被闲置在银行。

　　募集资金大量闲置

　　据Wind数据统计，149家创业板公司拟投资的642个项目中，有296个项目实际投入资金尚未达到计划投入募集资金的一半，占比达46%。

　　2010年11月5日上市的信维通信（300136），拟用募集资金18998万元投资于终端天线技术改造项目，截至目前，该项目实际投入募集资金仅为9.44万元。同样，2010年10月13日上市的易世达（300125）拟用募集资金7760万元投资于湖北世纪新峰雷山水泥有限公司合同能源管理项目，但目前该项目实际投入募集资金仅为7.99万元。

　　数据显示，642个项目中，已投入募集资金占计划投入募集资金的比例不足30%的项目有245个，投入比例不足20%的项目有185个，投入比例不足10%的项目有116个。

　　首批登陆创业板的28家公司，其募投项目的进展情况也并不理想。剔除发行费用之后，28家公司实际募集资金合计达145.26亿元，计划投资项目有261个，计划投资124.59亿元。不过，截至目前，这批项目的实际投资总金额仅为65.04亿元，占计划投资额的52.2%。经过近两年的时间，这些公司实施募资投向的工作刚刚过半。

　　值得注意的是，在261个计划项目中，66个项目尚未投入1分钱，基本处于停滞的状态，占项目总数的25%。根据创业板信息披露规定，上市公司最晚应于募集资金到账后的6个月内，妥善安排剩余超募资金的使用计划。但在实施过程中，市场环境变化或规划周期因素，造成了许多公司将募集资金大量闲置，选择让钱“躺在”银行。

　　多数募资投向子公司

　　在创业板上市公司中，用募集资金增资或设立全资子公司的不在少数。据中国证券报记者统计，2010年7月到2011年6月上市的149家创业板公司中，有78家公司使用募集资金增设子公司。在首批上市的28家公司中，使用募集资金设立子公司的情况也较为普遍。

　　神州泰岳（300002）使用超募资金10330万元，在重庆高新区设立全资子公司，重点围绕着中国移动农村信息网，开展平台与产品的开发建设以及相关运营支撑服务工作。汉威电子（300007）使用超募资金中的4900万元出资设立北京智威宇讯科技有限公司。

　　除了设立全资子公司，也有部分公司使用募集资金收购其他公司。如爱尔眼科（300015）拟使用公开发行股票募集的超募资金中的1800万元以收购股权及增资扩建的方式投资郴州市光明眼科医院有限公司。

　　另外，不少公司使用募集资金补充流动资金。吉峰农机（300022）使用3000万元闲置募集资金用于暂时补充流动资金。宝德股份也计划用超募资金2000万元永久补充公司日常经营所需流动资金。

　　上市以来保持升势个股仅三成

　　本报记者 刘兴龙

　　2009年10月创业板的推出无疑具有里程碑式的意义，在不到两年的时间里，小盘股扩容的风潮将主板股票“唱主角”的格局彻底打破。自创业板指数推出以来，三起两落的走势昭示着充满波折的历程，在大浪淘沙之下，只有三成股票上市以来保持上涨。

　　创业板指数三起两落

　　2010年6月1日，随着创业板股票家数的迅速增多，创业板指数应运而生。与主板不同，创业板股票普遍存在着市值小、估值高的特点，加之炒作资金的“疯狂”参与，创业板指数一经推出就注定了大起大落的命运。

　　创业板指数的第一次“起”来的非常快，短短8个交易日，创业板指数从1000点迅速拉升至1122.20点，其中4个交易日的涨幅超过2%。之所以出现这样跳跃式的上涨，主要是由于指数样本较少。

　　在盘中摸高1129点之后，创业板指数坐上了下行的“电梯”。6月17日、18日分别大跌5.11%、6.06%，6月29日跌幅更是创下了7.54%。经过一轮又一轮的回调，7月2日盘中一度触及832.62点的阶段低点。仅仅推出一个月，创业板指数上至1129点，下至832点，区间振幅高达29.7%。

　　2010年7月至12月成为了创业板的“蜜月期”，在大盘股搭台、小盘股唱戏的结构性反弹格局下，创业板指数一路高歌猛进，12月20日盘中创下了1239.60点的历史新高。不过好景不长，在货币紧缩政策的打压下，小盘股整体出现了价值回归的走势，创业板指数逐级下行，2011年6月23日盘中创下了783.86点的新低。

　　在两起两落之后，估值水平大幅回落给创业板提供了反弹的“底气”，截至2011年8月4日，创业板指数收于937.48点，自6月23日以来的涨幅达18.44%。

　　股票上市跌多涨少

　　从首批28只股票上市之初，首日爆炒和高价发行就为创业板股票贴上了“高估值”的标签，尽管出现过吉峰农机（300022）、大禹节水（300021）这样的“牛股”，不过整体来看，创业板股票上市后仍然是跌多涨少。

　　剔除2011年7月之后上市的新股，237只创业板股票中，只有82只上市以来保持上涨的状态，占比为34.60%。可以看出，多数创业板股票由于自身估值偏高，在上市后出现了股价的回调。其中，坚瑞消防（300116）成为了摔得最惨的股票。2010年9月登陆创业板之后，该股股价一度达到55元，不过经过连续调整，8月4日收盘价只有19.53元，上市以来跌幅高达61%。作为创业板的“元老”，大禹节水成为了最“牛”的股票，上市以来涨幅高达96.91%。

　　在短短不到两年的时间里，创业板诞生了许多的“贵族”，22只个股跻身“百元股”的行列。不过，神州泰岳（300002）、世纪鼎利（300050）等老牌百元股，早已因为股价下跌或实施送转方案等原因，回落至寻常水平。如今只有铁汉生态（300197）、电科院（300215）这两只今年上市的新股仍然保持着百元“身价”。

　　练就“鹰眼” 玩转创业板

　　本报记者 杜雅文

　　创业板开设至今已近两年，业绩分化加剧的特征进一步凸显。Wind数据显示，截至8月4日，65家创业板公司发布的2011年中报显示，净利润同比增幅超过100%的企业达到6家，其中有两家同比增幅超过200%。一些企业如星河生物等在上市后持续高增长，也有一些企业如宝德股份上市后业绩就开始变脸，并出现“连连跳”。创业板公司业绩波动特征非常明显。

　　在业绩大幅波动情况下，创业板指数也出现“过山车”走势，并于今年上半年出现了深度调整，平均发行市盈率逐渐回归理性。有市场分析人士认为，从行业分布上看，创业板公司与我国经济转型发展方向高度契合，随着此轮“去泡沫化”，创业板具备了长期投资价值。

　　海外发达地区创业板市场历史数据显示，创业板估值溢价高于主板的现象会持续存在。不过，创业板公司享受的高估值溢价必须要有高成长作支撑。目前，多家创业板公司普遍存在单一技术、单一客户、单一市场等特征，在复杂多变的宏观经济环境下，业绩增长持续性面临考验。这就需要投资者练就一双“鹰眼”，大浪淘沙优中选优。

　　首先，从苹果、微软等纳斯达克脱颖而出的成功企业来看，其高成长性来源于公司不断的创新，包括技术创新、商业模式创新等等，通过创新不断形成技术壁垒，造就公司的核心竞争力。目前，虽然大部分创业板公司为战略新兴产业，但具体到个别公司的盈利模式、创新能力、研发能力等均需投资者仔细甄别。

　　其次，大量创业板公司为民营企业，具有家族控股特征。其管理团队能否诚信规范经营，专注于主营业务，用好募投资金而非追求“热钱”、“快钱”，也是决定公司能否实现持续成长的重要因素。作为对高新技术依存度较高的战略性新兴产业，创业板公司管理团队及核心技术人员的稳定也需要投资者予以重视。

　　再次，投资者可考虑通过证券组合或投资指数产品分享收益降低风险。因中小企业成长的不确定性，投资者或许难以避免单个公司的非系统性风险，然而通过一定的证券组合投资可起到降低风险的作用。

　　此外，投资者还需注意的是，应在较长时间段内客观评价创业板公司。中小板历史数据显示，我国中小企业上市公司成长性在IPO后具有典型“耐克曲线”特征，即在上市后一、两年内其成长性普遍有所下降，但之后成长性开始回升。而目前创业板开设还不到两年，其成长性还需进一步观察，不宜过早下结论。

　　作者：李若馨 (来源：中国证券报·中证网)