开放式基金的风险管理

    开放式投资基金是一种收益共享、风险共担的集合投资工具，建立开放式投资基金是基金品种创新的重要内容和主要机遇，开放式基金对于投资者来说具有很高的流动性；对于基金经理来说，既可以有效地吸引增量资金、扩张投资规模，也会给基金管理带来很大的压力，提高基金运作的透明度。作为一种市场化程度更高的金融产品(长期来看，不存在基金二级市场价位与其单位资产净值的落差)，它的引入将有利于增进中国证券市场的广度和宽度。开放式基金本身所具有的风险特性可能成为其在我国蓬勃发展的主要阻碍，如何有效控制开发式投资基金的风险就成了监管者、基金管理公司和投资者共同关注的话题。近年来，国际上有关投资基金风险管理的技术日益成熟，形成了包括资产配置(Asset Allocation)、资产选择(Asset Selection)和管理者监控(Manager Over－Sighting)等一系列首尾相连的风险管理手段和方法。通过建立科学的风险管理体系、采取稳健的风险管理手段，可以将开放式基金的风险控制在投资者可以接受的范围内。 
一、开放式投资基金的风险 
1、市场风险。市场风险属于不可分散的系统性风险。对于这一类市场风险，基金经理人常通过期货和期权合约来对冲，但市场风险是一把双刃剑，除了对冲成本外，往往要以牺牲潜在收益为代价，国际市场的实践也证明开放式投资基金的有效运作并不以股指期货的推出为前提。抵御市场风险的有效手段之一是做长期投资，正如分散化投资可降低非系统性风险一样，投资期限分散化即延长投资期限可以减小基金年收益的标准差，降低系统性风险。但对于开放式基金而言，基金管理人潜在的回赎义务极大地限制了其投资的期限。除此之外，市场风险还包括：开放式投资基金市场进入无序程度或混乱程度，即基金组建不规范产生的风险和证券市场供需失衡产生的风险。 
2、个体风险。个体风险主要来源于基金经理人投资决策不当和日常风险控制失误，具体表现为行业风险和资产质量等级风险。 
对开放式基金而言，上述风险集中表现为流动性风险。与封闭式基金不同，开放式基金的流动性还表现为：当市场出现流动性问题时，基金管理人面临巨额赎回请求，使得风险过度积聚而产生的新的更大的风险。所以，与封闭式基金和股票相比，开放式基金要求具有更好的流动性，这就要求其管理者必须具备更好的风险识别能力和控制基金资产的短期在险价值(Value－at－risk)的能力。 
二、风险的均衡管理 
      风险均衡管理方法的基本思想是对投资组合在险价值波动范围规定一个投资者可以接受的上限(Ceiling)和下限(Floor)，当投资组合的风险敞口度超过该范围时即进行调整，使其回到该范围内。这是控制短期投资风险、增加开放式投资基金流动性的较好方法，其关键环节是如何在投资者可接受的范围内确定变动的上限和下限，同时又能较好地兼顾投资组合的利润目标。其具体操作方法为： 
□当短期内投资组合的在险价值低于最低限时，把该投资组合中边际风险最低的资产卖出，同时补入该投资组合中边险风险最高的资产，直到整个投资组合的在险价值增至目标水平(在险价值的目标水平可定义为基准组合的平均在险价值，置信水平为95％)或组合中所有资产的边际风险都相等为止。需要注意的是，在风险均衡过程中，应保持各类资产比例不变，即股票、债券等的比例不能偏离基准配置(Benchmark Allocation)太多(一般应控制在20％以下)。 
    当短期内投资组合的在险价值高于最高限时，把该投资组合中边际风险最高的资产卖出，同时补入该投资组合中边际风险最低的资产，直到整个投资组合的在险价值增至目标水平或所有资产的边际风险都相等为止。同样，在进行资产调整时，应保持投资组合的构成比例与基准构成的一致性。 
      这种管理方法用以在资产质量易变性和相关性下降、投资组合显得过于保守时提高整体投资组合的风险度，以便增加收益；相反地当整个投资组合由于资产易变性和相关性升高而显得过于激进时，降低组合在险价值，使其能够为投资者所接受。在险价值最高限和最低限的敏感性分析表明：短期在险价值上限提高后，会增加投资组合的易变性，但组合收益没有明显改善；但降低在险价值下限一般会导致风险下降，但收益的下降比例要超出风险的下降程度。当短期在险价值的波动范围较窄时调整上下限，一般会导致收益的增幅超过风险的增幅。