开放式基金推出之际看封闭式基金

 一、推出开放式基金对于市场投资理念的影响　　

　　开放式基金为了保障投资者的赎回需求得到满足，会将基金资产的流动性问题提到前所未有的高度，当收益率或成长性与流动性发生冲突的时候，基金经理往往不得不顾全流动性而牺牲收益率或成长性。这样，开放式基金一方面在资产配置中需增加国债投资和现金比例，在股票品种选择上也更注重流通性好的股票，另一方面，基金经理的投资策略也会同现有封闭式基金普遍采取的集中投资、重仓持股策略有所区别，多样化的分散投资成为新的选择，那些流通性好、市盈率低的蓝筹类股票可能受到基金经理的关注。从长期来看，开放式基金对市场重新青睐蓝筹股的投资理念上会有一定的示范效应。　　

　　但是，从短期来看，这种效应并不明显。首先，年内推出的只是两只试点的开放式基金，总规模加起来不过100亿元，与股市巨大的流通市值相比，力量非常弱小；其次，开放式基金需将更多的资产投入国债上，但我国国债市场还很不发达，市场规模和流动性还不如股票市场，不能满足现有机构投资者的需求，更不用说新进入的开放式基金了；第三，中国股市作为发展中国家的新兴市场，不可避免地带有投机性强的特点，新兴市场上往往缺乏真正意义上的（即公司规模足够庞大、现金红利丰厚的）蓝筹股，相反，存在相当一批高成长性但收益性欠佳的中小企业，使开放式基金投资对象的选择受到限制；第四，由于资本市场狭小、企业规模小、投资品种单一、衍生工具匮乏，使流动性也往往成为新兴市场难以克服的一个困难；此外，从目前政策面判断，规模巨大的商业保险资金和社会保障基金，并不一定会利用开放式基金渠道进入股市，直接入市或采取委托资产管理方式的可能性也很大。所有这些都为开放式基金的顺利成长壮大造成一定的障碍。因此，我们认为，短期内开放式基金对市场投资理念的引导和带动作用非常有限。二、封闭式基金将长期存在，并保持其特有的吸引力　　

　　封闭式基金之所以在西方资本市场发达的国家仍然长期存在，原因在于它仍然有生命力，对某些投资者来说，其吸引力甚至超过开放式基金：　　

　　1、相对较强的盈利能力。这与两种类型基金的运作机制有关，确切地说，与资金流的稳定与否密切相关。在市场状况好的时候，比如牛市的顶端，投资者蜂拥购入开放式基金单位，使基金经理短时间拥有大量的现金，面对高企的股价，基金经理只能要么选择高位建仓，要么使手持现金超过预定比例，这两种情况都无益于增加资产净值。在市场状况恶化的时候，投资者大量的赎回要求，迫使基金经理在不利的供求状况下斩仓，加剧净值的下跌。简言之，开放式基金的机制使其倾向于"追涨杀跌"，基金经理容易陷于一种身不由己的局面，可能被迫行使不利的进出价格。这种身不由己往往也增加了交易频繁程度，加大了交易成本，总的来说，影响了开放式基金的盈利能力。相对而言，封闭式基金可以保护基金经理的投资决策不受这类因素干扰，可以从容选择建仓和减仓的机会，如果愿意，基金经理的股票周转率也可以很低，节约可观的交易成本。　　

　　2、增加某些投资领域的机会。对新兴市场来说，高成长性的中小企业往往跑赢大市，我国市场上还有数量可观的一批资产重组股票，在重组前景明朗之前预示着较高的风险，但也提供了诱人的投资机会。同时，集中投资于一、两个高成长性的行业虽然风险较高，也会带来远高于大盘的回报率，而这种集中投资和中小企业、重组企业的投资策略，更多见于封闭式基金，其对高风险偏好的投资者而言，吸引力将超过以蓝筹股为主要投资对象的开放式基金。　　

　　3、杠杆效应。封闭式基金的二级市场价格往往低于单位资产净值，折价交易的现象较为普遍。这对封闭式基金的投资者来说，提供了一种额外的盈利机会。在市场低迷时期，折价程度往往较为严重，投资者可以低廉的价格买到基金份额，随着市场走向复苏，基金资产净值随之增加，在市场形势大好的时候，投资大众往往倾向于对基金净值增长的预期较好，折价率会降低甚至转为溢价交易，只要此时折价率低于当初购买时的折价率，投资者就可以获得超过基金资产净值增长率的回报率。这种例子在国外的封闭式基金中屡见不鲜。例如，台湾ROC基金在1993年6月的交易价格为每单位7.9美元，资产净值为8.8美元，折价率为14%，到1994年12月，资产净值达到10.75美元，而交易价格大幅上升至溢价30%即13.5美元，在此期间，资产净值的增长率为22%，而交易价格的增长率达到70%。又如第一以色列基金，在93年初折价率为17%，随着市场对该基金的预期迅速转变，至94年1月底，其交易价格溢价程度已高达25%，虽然此间基金净值的增长率只有18%，但投资人在二级市场上的回报率却高达68%。　　

　　4、低成本。现有封闭式基金交易成本为0.35%，而开放式基金试点办法规定的开放式基金申购、赎回费用合计最高可达8 %，两者的悬殊客观上抑制了投资者对开放式基金的购买欲望。即使今后在竞争的压力下出现不收费的基金，其营运成本仍然高于封闭式基金，主要体现在两点：一是如前所述开放式基金频繁交易带来的较大的交易成本，二是开放式基金的广告营销费用势必超过封闭式基金，这两者均对持有人的利益造成损失。　　

　　综上所述，我们认为封闭式基金和开放式基金各有其特点和吸引力，从而面对各自不同需求的客户群。只要封闭式基金设计合理、定位恰当、扬长避短，是完全可以在基金市场占据一席之地的。　　

　　当然，尽管封闭式基金有其种种吸引力，但大多是发行以后在运作中显现出来，初次发行时封闭式基金仍然面临着压力，这种压力主要来源于已发行的封闭式基金的市场表现。由于二级市场普遍存在的二、三十亿盘子的封闭式基金折价交易现象，投资者可以直接以 1.05元的价格买到净值为1.2元的基金单位，相比之下，首次发行时以1.01元的价格购买1.00元的资产净值，在投资者面前确实欠缺吸引力。国外封闭式基金在增加自身吸引力方面的做法主要有：二次发行、红利再投资计划、基金管理公司承诺以面值购回自己的份额或在公开市场上购回份额、封闭期满转为开放式，等等，是否能从中借鉴，对发行方式进行创新，需要对市场和政策面进行多方考虑。