开放式基金与封闭式基金如何互动

　　与上周的上涨形成对照的是，本周33只基金全线调整，基金价格平均下跌幅度为0.13％。多数基金在经过上涨后，介入其中的资金已没有了前期那种气势如虹的气魄，表现为基金价格的宽幅震荡，如基金汉鼎，本周的振幅为5.52％，基金景福振幅也高达3.8 ％。
　　本周二，让市场期待已久的华安创新基金宣布，该只开放式基金将进入最后的筹备阶段，包括对个人投资者发行方案的确定及系统的无差错测试等。上周33只封闭式基金价格平均上涨5.77％已体现了市场对其的预期。开放式基金的到来将会给市场带来何种影响，封闭式基金在经过本周的调整后，后市将如何演绎，已成为市场所关心的热点。
　　去年，以基金裕华、基金同智等为首的11只5亿规模改制基金的上市、扩募，给较为沉默的基金市场带来了几分活气，但这类基金的活跃与其特殊的历史原因是分不开的。
　　影响封闭式基金价格的因素很多，主要体现在基金的业绩表现与基金单位的供求关系两方面。当基金的供求关系或者说资金的供求关系失衡时，将会直接影响到封闭式基金的交易价格。华安创新基金的推出及易方达等基金公司的设立，吹响了我国基金市场新一轮扩容的号角，长期潜伏其中的主力资金为了寻求脱身的机会，只有作高基金价格，营造活跃的交投场面。另一方面，新股发行的市场化与去年基金推出的高分红方案，凸现了基金市场的投资机会，致使大量非保险公司的机构纷纷介入基金市场。新增资金的获利目的与改制基金主力资金的出逃愿望产生共振，是这轮基金行情启动的主要原因。
　　目前，市场中有一种观点认为，开放式基金的推出将会改善封闭式基金折价交易的处境。基金净值较大幅度的提升，为基金价格的上涨提供了论据。那么，开放式基金的出现将会对市场产生怎样的影响呢？通过分析可以看出，以净值为依据进行交易的开放式基金并不能改变封闭式基金的折价交易。
　　开放式基金与封闭式基金在定价机制、交易方式等方面存在着本质的区别，开放式基金的价格是由基金组合的净值所决定的，而封闭式基金的价格更大程度上受制于基金的供求关系；多数开放式基金是柜台交易，投资者直接面对基金管理人，而不是在二级市场中寻求交易对手。开放式基金对封闭式基金的影响体现在长期影响与短期影响两个方面。
　　从长期来看，开放式基金有利于封闭式基金净值的提高，但同时增加了市场基金的供给，对封闭式基金的交易价格可能会产生一定的负面影响。
　　首先，开放式基金将会吸引大量的场外资金，为我国股市的长期走牛提供条件，有利于封闭式基金的净值增长。根据建设银行的调查报告显示，超过70％的投资者对开放式基金表示关注，而银行存款将成为投资者购买开放式基金的主要来源。调查结果显示，有4 7％的机构和56％的个人，其购买开放式基金的资金将主要来源于银行存款。
　　大量开放式基金的推出，将会对封闭式基金管理人的操作手法、投资理念产生潜移默化的影响。封闭式基金不会按照现有的账面价值进行变现，基金在出售组合资产时，一定会存在损耗是封闭式基金折价交易的主要原因。基金在面对年终分红时，基金净值增长所面临的尴尬就是最好的例证。封闭式基金操作理念的变化将有助于改善基金资产的质量，减少资产变现时的损耗，从而影响了基金的折价率。
　　其次，开放式基金的出现将改变市场中基金的供求关系，对封闭式基金的价格产生一定的负面影响。尽管即将推出的华安创新有 50亿规模的限制，但这是由目前我国证券市场的发展状况及基金管理人的水平决定的，是暂时的现象。随着我国基金市场供求关系的改变，投资者投资理念的成熟，开放式基金规模不定的特点将会得以显现。大量依据市场供求关系存在的开放式基金，将调整市场基金的供求关系，而作为一种投资品种的封闭式基金也将不再是稀缺资源。1990年初，台湾仅有的4只封闭式基金一直溢价交易，溢价率曾经高达112％甚至240％，但在1993年台湾市场第一次开放新的基金公司设立后，可供选择的基金供给大增，在股市的低迷中，封闭式基金开始了折价交易。我国内地基金在1999年也遭受了同样的经历。
　　从短期来看，华安创新的推出无论对个人投资者还是机构投资者的资金分流影响相对较小，所以对封闭式基金的交易价格的影响有限。
　　截止到5月25日，33只封闭式基金的总市值仅为652.2亿元，相对于庞大的市场资金而言，这个数字显得很单薄。另一方面，这个数字也说明机构投资者投资于封闭式基金的资金量占其总资金量的比例很小。我们以中国人寿保险公司为例，中国人寿可投资封闭式基金的资金量为160亿元，而实际投资的资金量仅为33亿元，不足总量的1／4！所以50亿规模的华安创新基金对机构资金的分流影响很小。从华安创新针对个人投资者拟定的三种预案可以看出，通过交通银行做销售代理人，将会吸引大量的银行储户资金，留给驻留在二级市场资金的机会较少。综合而言，华安创新基金的推出对现有封闭式基金的影响相对较小。

--- 董黎明