开放式基金可能改变市场格局

　　开放式基金的脚步声日益临近，广大投资者除了对开放式基金的意义和作用的认识在逐步加深以外，对开放式基金的具体运作及有关配套政策的出台也众说纷纭。本文将就此可能对市场产生的影响进行探讨。
　　首先，开放式基金在申购和赎回的费率制定上，可能更有利于机构投资者。一方面，申购基金单位份额有一个最低的资金下限，如人民币１万元，这样的门槛可能令一些小股民望而止步；另一方面，基金的申购和赎回费率将随申购金额和持有期限不同而不同，即申购资金规模越大，所适用的申购费率越低，投资者持有基金单位的时间越长，所适用的赎回费率也越低。这样的费率结构，将鼓励大额的、长期的资金留在基金里。
　　由于开放式基金从选股建仓到获得良好表现需要一个过程，在这个过程中需要投资者的长期支持和理性认同，而保险公司、社保基金等机构投资者相对小股民而言，投资理念较为成熟，资金也以长期性居多，他们购入开放式基金会保持相对较为理性的行为，有利于开放式基金的资金来源保持稳定，避免频繁的资金进出给基金造成的冲击。这样的资金也正是开放式基金重点争取的对象。我们可以预测，初期试点的基金中相当大部分资金将来自保险资金等大型机构投资者。这些资金的进入有利于开放式基金顺利成长壮大，也有利于整个市场的理性投资氛围的培育。投资者可关注那些流动性好的绩优蓝筹股，因为这些股票更容易进入开放式基金的投资组合，也容易得到保险资金等长期资金的认同。
　　其次，有关政策将允许开放式基金开辟新的融资渠道。由于基金管理人必须有足够的现金储备来应付随时可能发生的赎回需求，开放式基金将比封闭式基金面临更大的流动性压力。
　　目前，封闭式基金在资金短缺时主要的融资渠道是国债回购，融资渠道的狭窄，使得封闭式基金将国债更多地视为融资工具而不是投资品种，国债投资收益率一直不理想。开放式基金则不然，根据《开放式证券投资基金试点办法》第二十三条规定，基金管理人可以根据开放式基金运营的需要，按照中国人民银行规定的条件，向商业银行申请短期融资。据推测，其融资方式很可能包括信用融资，这对解决开放式基金的流动性问题起到了关键性的作用，并减轻了基金对国债投资的依赖性，有助于改善基金的投资收益率。
　　从长远的角度看，股指期货的推出不可避免。开放式基金为了保持资产的流动性，将更多地重视组合投资，但我们知道，组合投资尽管能分散个股风险，却不能分散整个市场的系统性风险。近一两年，股票市场投机行为日益激烈，有些股票价格严重脱离内在价值，资金成了股票定价的关键因素，这种由资金堆积起来的缺乏业绩支撑的市场已经积累了巨大的系统风险。一旦这种风险释放出来即大盘下跌，组合投资并不能阻挡净值也随之下跌，而开放式基金净值的下跌，会诱发赎回行为的大量产生，迫使基金在股市恶化时抛售股票，从而进一步加剧净值下跌。
　　国外在进行组合投资的同时，一般会利用股指期货进行套作，规避系统性风险，也就是说，开放式基金可以根据其股票仓位大小去做空相对数量的股指期货头寸，随着股指的下跌，虽然股票市值不断减少，但其期货空头头寸却会带来盈利，这样就等于保全了股票市值。等到基金经理认为股指跌到位时便可以买入，以对冲手中的空头头寸，从而以股指期货上做空的盈利抵消其在股票市场中的损失。这是国外开放式基金能够顺利壮大的重要原因。
　　虽然我国深沪两市目前尚没有统一的指数，相关的市场建设还需要一定时间，但投资者仍然可以预见到，股指期货的推出是迟早的事。届时，所有的投资者都多了一件套期保值的工具，人们需要重新认识市场上的做多与做空。