“改革是最大的红利”。上一周，来自中国高层的两段改革言论双双引发海内外财经圈强烈关注：其一是总理在达沃斯论坛上的系列发言；其二便是央行行长周小川的署名文章。值得关注的是，这两

　　新一届达沃斯论坛上，中国高层向世界传递出强烈的经济改革的自信和魄力，而对于改革棋谱中的重要一子—金融市场，高层同时强调要推进利率市场化和资本市场的多元化。

　　无独有偶，周小川近日刚刚发表的署名文章恰好为《资本市场的多层次特性》。作为调控中国金融市场的灵魂人物之一，周小川曾在2010年引进了社会融资总量的概念，这是从那之后，他罕见地单纯就资本市场问题大抒己见。

　　高层上周的这番“隔空对话”，将给资本市场的命运带来怎样的转机？

　　通俗一点说，所谓发展多层次资本市场，其实就意味着，单纯依靠央行开动印钞机，通过间接融资来刺激实体经济的正面效力明显递减，随之相伴的负面效力则快速叠加。就像达沃斯论坛上提到的“增加赤字，放松货币，这可能会起到短期效果，但是对未来未必有利”。

　　顶层设计者意识到，不能再将改革的鸡蛋都放在银行一个篮子里。不过，当他们转过头望向资本市场时，首发上市和企业债等“传统方式”又无法完全承载起客观存在着的合理融资需求，在停摆超过10个月的IPO面前，这样的矛盾显得格外突出。于是，建设一个多层次的资本市场便随着改革的深入而紧迫性凸显。

　　正如周小川所提到的，多层次资本市场的概念早在十年前就提出了，它并不是一个新鲜的改革议题。

　　23年前，同样的问题也曾困扰我们，于是中国股票市场开启了场内交易的“正规军时代”。在改革开放后中国经济转轨的背景下，上海证券交易所在1990年成立，随后深交所于1991年成立，由沪深两市共同构筑的A股就此诞生。借着资产证券化的春风，一大批国有企业解决了经营上的历史遗留问题，轻装上阵。

　　14年后，中小企业强烈的股权融资需求又迫使A股放下身段，高层挥出了建设多层次资本市场的第一拳—2004年中小板横空出世。截至目前，将近10年的时间里，701家企业在此上市，首发募集资金规模接近4800亿元。

　　当然，这还不够。2009年，为鼓励科技型企业发展，创业板头顶着“中国版纳斯达克”的光环荣耀登台，A股为此进一步放低门槛，目前累计有355家企业实现创业板上市。

　　事实证明，上述种种都还不够。去年四季度，从主板、中小板再到创业板，股票首发市场的大门全线关闭，800多家候审企业被挡在门外，成千上万家为备战上市而暗地较劲儿的企业更是望眼欲穿。

　　于是，新三板从创业板手中接过了“中国版纳斯达克”的大旗，升级并扩容后的中关村股权转让系统被寄予厚望。与此同时，在股权融资趋冷的背景下，2012年中国资本市场的债券融资规模乘胜追击……

　　如今，资本市场已历经了主板的壮志年华、中小板的意气风发、创业板的绝代风华并开始感受新三板的无限韶华……一路之上，从未停止过多层次建设的脚步，怎奈一直没能跟上经济发展的脚步，未来到底要建设“多少层”的市场，才是健全而完整的？

　　回过头来看，其实直接融资最缺的并不是某一个市场，而是“市场化”。

　　尽管在多层次的问题上努力了十年，但股权融资平台依旧没能实现完整意义的市场化，特别是融资审批环节上行政干预过强、垃圾股退市边缘处行政扶持又过大，导致优胜劣汰的市场机制长期低效：一边是大量企业排队周期过长，各种上市的隐性成本长期存在，再融资资格的不确定性令企业恨不得在上市一刹那就捞足一笔，加重了首发溢价的畸形；而在市场的另一边，又是壳资源费用高企，大量垃圾股亏而不倒、贱而不退……

　　而在审批环节有望实现真正市场化的新三板，如今看来，市场化的制度配套远远低于预期，放权于市场的做市商制度“只闻楼梯响”，转板的绿色通道也“不见人下来”，交易并不活跃，大量股权投资者仍是隔岸观火。

　　对于债券市场来说，横在交易所市场和银行间市场之间的鸿沟，令“分割的债市”无论从流通到定价，都问题重重。

　　在周小川看来，金融体系应该是连续性的，所以需要大大小小的市场见缝插针。“这个过程中，金融创新往往发挥了重要的作用。这些创新就好比在两个层次间打了一个楔子进去，随后成为一个新的层次。”

　　但应该意识到，金融创新不该沦为一种行政行为，由政府自上而下主导，而应该成为一种市场行为，随市场需求审时度势，不断自主推进，这样的创新过程才有可能是连续的。

　　毫不夸张地说，如果市场化改革不破冰，未来无论是新建场内还是场外、四板还是五板、公募还是私募 、优先股还是可转债，直接融资平台是永难顺应市场需求的。高层说过，改革是当前中国最大的红利，那么对资本市场来说，市场化就是最大的红利。通过推进市场化，打碎那些横亘在直接融资标准面前的“玻璃门”，激活存量市场的潜能，其效力恐怕并不会亚于新成立一个市场。

　　如果说，资本市场也会随经济一同步入改革的第二季，那么新一季的故事里，简政放权的市场化就是重头戏。

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