融资融券的崛起成为券商重要的盈利点，而通过资产证券化方式发行资产支持证券则是未来重要的融资模式。近期，招商证券和广发证券有意将两者进行融合，以融资业务所产生债权为基础资产，分

　　今年以来，券商的资本中介业务蓬勃发展，特别是融资融券。截至11月28日，沪深两市的融资融券业务余额超过3268亿元，其中融资业务达到3227亿元。在此情况下，券商不断拓展融资方式。作为资产证券化业务的发起人和管理者，招商证券和广发证券近水楼台，率先为中介业务“补充弹药”。

　　拓展券商融资渠道

　　11月26日，招商证券和广发证券双双发布公告，两家公司将分别以融资业务的债权为基础资产进行资产证券化融资，并且双方将互为管理人。

　　广发证券表示，该项业务是为适应公司融资融券业务发展的需要，盘活公司融出资金债权所形成的资产，提高资产流动性，并有效利用财务杠杆提升股东回报。

　　事实上，资本中介业务今年以来快速发展。证监会降低了两融业务参与门槛，同时将融资融券标的扩容至700只，覆盖两市所有股票的28%，市值超过两市总市值的70%，加之结构性行情的持续发酵，令融资融券需求猛增。截至11月28日，融资融券业务余额已经超过3268亿元，比去年年底增长2373亿元。

　　根据国际成熟资本市场的经验，融资融券交易占总交易的20%至25%，融资融券余额占总市值的比例约为2.5%至3%，由此计算我国融资融券余额上限应该在6000亿元至8000亿元。

　　目前，各家券商的资金链愈发紧张，包括资本雄厚的大型券商也开始想尽一切办法进行融资。但目前券商的融资渠道比较狭窄，股权融资成为各家券商的首选。此次发行资产支持证券的招商证券近期就大手笔定增。

　　11月19日，招商证券股东大会通过了非公开发行股票方案，公司计划发行不超过11.20亿股股票，募资不超过120亿元。招商证券高管在股东大会中表示，募集资金将全部用于补充公司资本金和营运资金，以扩大公司创新业务规模。

　　更多的券商采用了发行债券的方式筹措资金，其中发行公司债与短期融资券被众多公司青睐。

　　统计显示，今年以来共有19家券商发行了公司债，总金额达到1138亿元，其中中信证券发行数量最大，达到200亿元。而融资余额长期排名居于前10位的海通证券、国泰君安、广发证券、华泰证券和招商证券的公司债发行数量也都超过100亿元。

　　但是公司债和短期融资券对于发行公司具有较高要求，公司债发行后负债不能超过净资产40%，短期融资券发行后负债不能超过净资本的60%，这些要求成为券商难以逾越的红线。在此情况下，以融资业务产生的债权为基础进行资产证券化的融资方式应运而生。

　　平安证券分析师缴文超认为，采用类似招商证券和广发证券的融资方式将突破行业的资金瓶颈，促进资本中介业务的进一步发展。券商的融资成本与券商自身的信用有关，短期来看尤其利好资本相对匮乏的大中型券商，预计受益最大的可能为融资融券利息收入占比最高的招商证券。

　　融资成本具优势

　　除为券商的资本中介业务提供资金的优势外，债权的资本证券化还具有融资成本较低的优势。

　　据了解，目前短期融资券的利率在4%左右，而公司债的利率水平约为6%，次级债券的利率水平超过7%，例如第一创业证券11月份发行的3年期次级债的利率水平为7.2%。

　　申银万国认为，招商证券和广发证券此次计划发行的资产支持证券有基础资产抵押，信用级别应该高于券商发行的公司债，因此应低于公司债的利率水平；但由于期限较长，因此将高于短期融资券的利率水平。预计最终的利率水平将介于5%和6%之间。

　　与证券金融公司提供的转融资业务相比，如果资产支持证券的利率水平能够保持在5%至6%，那么该融资工具同样具有较强的竞争力。目前，7日、14日、28日、91日和182日转融券的利率分别为6.7%、6.8%、6.9%、7%和7.1%。

　　从11月22日至11月28日，证券金融公司的转融券余额始终保持在565.48亿元这一水平。并且进入9月份以来，证券金融公司融出资金增速明显放缓，表明转融资为券商输血的边际效应已经开始减弱。

　　与上市券商相比，非上市券商通过股权融资的能力相对逊色，对于债权融资的渴求度更高。从上半年营业收入排名前10的非上市券商情况来看，其中8家公司的现金流较去年年底减少，国信证券、国泰君安、东方证券、中信建投、平安证券的现金流分别减少41亿元、34亿元、29亿元、25亿元、13亿元，而融资融券增速分别为48%、166%、576%、43%、159%。

　　融资方式的多元化已经成为这些公司的当务之急，如果以融资余额为基础资产进行资产证券化融资的方式能够成行，非上市券商可能更加动心。

　　而在目前券商的资产中介业务中，融资融券业务已经不是一枝独秀，约定式回购、质押式回购也同样迅猛发展，以这些重资产业务为基础的资产证券化产品有可能成为券商创新的下一站。

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