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白马项目红旗连锁今日IPO九鼎2年半账面回报87%(2)

2012-9-6 7:05:5721世纪经济报道 【字体:

股市低迷、私募股权投资(PE)回报率普遍下滑的当下,九鼎投资的每个动作都备受关注。这家业内“最猛”的投资机构,旗下于今日(9月5日)多出一个新中小板上市项目红旗连锁(002697.SZ)。

这一时点相当独特:上证指数在2050点上下徘徊,消费行业PE投资亦陷入冰点。数据显示,1-5月,仅有13起针对消费行业的投资、总额3.6亿美元,而2010年全年达到104个、18.5亿美元。

为何红旗连锁在这个时间上市?九鼎是赚是赔?一向凶猛的九鼎,真的会放慢投资步伐吗?

红旗的“白马逻辑”

8月30日红旗连锁公告,网上、网下合计冻结申购资金680.8亿元。以5000万股计算,均价18.76元/股。

招股说明书显示,商契九鼎、夏启九鼎、龙泰九鼎、立德九鼎以1.5亿元认缴公司合计10%注册资本。九鼎介绍,当时的增值以2009 年净利润为基础,以每份出资额246元的价格进行增资,整体变更后的增资价格折10 元/股。

虽然锁定期有一年,且股价会浮动,但按此价格初步估算,两年半等待后,九鼎获87%的账面回报,年化超过30%。

“红旗连锁可谓白马项目。”九鼎投资消费基金执行总裁王建辉说。

所谓白马项目,是表现一直优异、回报可期的项目。投资时,九鼎曾查阅红旗连锁历史五年的数据,其年收入规模增速均超20%,净资产收益率可达70%以上;2009年收入25亿,净利润1.2亿。

除财务指标外,九鼎看好红旗连锁的业态及运营能力。

熟悉该项目尽职调查的九鼎投资部负责人钱鹏飞回忆,投资红旗连锁有几方面原因,一是它在西南地区的占有率较高,“成都随处可见红旗连锁,还有很多社区店24小时营业”;第二,它的形态为社区型连锁超市,而便利零售是零售行业的高级阶段,“与大卖场等业态差异化竞争,同时避开了网购对传统超市的冲击。”

成都社区超市除了红旗,还有互惠、东风等,互惠成立于1993年,起步较早,但红旗连锁的发展最具优势。

此外九鼎发现,红旗连锁从2009年的800多家增加到2012年1200多家,如此快速的展店速度,坪效(单面积收入规模)却一直保持持续提升(2009-2011年均复合增长5%),2011年1.44万元/平米的坪效居A股超市行业首位,新店经过3年左右即可达老店水平。

这一项目同样受到其他PE的青睐,最终九鼎以12.5倍市盈率进入,而2010年同期项目普遍8倍左右。

即使增资后,红旗的净资产收益率也保持在30%以上。以此估算,3年就会翻倍,3年前10倍市盈率投资,3年后上市时相当于5倍市盈率。

王建辉亦乐观预期,上市后公司业绩还会有进一步增长,“一般而言,公司上市后再增长3年左右没有问题。”

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