缺乏机构投资者参与、合格基金管理人及退出渠道是PEFOF时下最大的挑战

　　本报记者 谌丽丹报道

　　2月24日，国际知名股权投资公司凯雷投资集团与中国民营企业复星集团联合宣布，将共同设立一只联合品牌人民币基金，首期金额1亿美元。这是这家成立于1987年的美国私人股权投资基金巨头在华设立的第二只人民币基金。

　　金融危机过后，中国经济的优异表现和良好市场投资前景吸引了全世界的目光，在中国设立人民币基金俨然成了全球投资界的“香饽饽”。

　　“PE的未来在亚太地区，特别是中国。”凯雷投资集团创始人大卫·鲁宾斯坦去年接受媒体记者专访时曾经发出感叹。

　　有分析认为，人民币基金发展势头迅猛，有望取代美元基金成为当仁不让的主角。事实上，从2006年开始，人民币基金募集不论在基金数量还是资本量方面都大幅上升。“不过，操作人民币基金的自主能力比较弱。”国内一家有着外资背景的内资基金公司一位不愿透露姓名的项目经理对《中国产经新闻》表示，因为行规很严不便涉及太多。目前，中国市场上外资PEFOF已频繁出现，且在不断增加当中，而中国本土PEFOF尚不具规模。

　　虽然创立人民币基金可预见诸多好处，它就像任何一个新生事物一样，仍不成熟。在一些实际操作问题上，“募资难”表现得尤为突出，人民币基金强势崛起依然面临瓶颈。

　　最大的挑战

　　成熟的机构投资者群体是PEFOF赖以生存的基础，而据创业投资与私募股权研究机构清科研究中心统计数据显示，现阶段我国机构投资者严重匮乏，PEFOF的资金多来自政府和国有企业，社保基金、企业年金、商业银行、保险公司、证券公司、信托公司等拥有庞大资金存量和投资能力的大型机构投资者由于国家政策的制约，尚未大规模进入PEFOF领域。所以，如何吸引机构投资者参与已成为PEFOF基金管理人所面临的最大挑战。

　　近几年，随着美国市场不断饱和，私人股权投资基金纷纷到欧洲、亚洲寻求投资目标。欧洲大陆尤其是西欧各国，有着相当数量的家族企业，也有众多需要剥离的非核心业务以及改善资产结构的大型企业，这些都是私人股权投资基金投资的对象。

　　从历史经验来看，美国私人股权投资是从打“养老基金的主意”开始的，同时利用政策的变化，并最终引发了私人股权投资的几轮浪潮。那些创业投资经历了小企业投资公司在60年代的繁荣、70年代的萧条到90年代的新生，其间有限合伙制创业投资基金兴起，逐渐占据主导地位，促使机构投资者开始大举进入私人股权投资市场。重要的是，在那个时代产生了一批家喻户晓的私募巨头，如贝恩资本(1984年成立)、黑石集团(1985年成立)。

　　那么，究竟该如何发展PEFOF呢？业内人士表示，首先，应确保潜在机构投资者对PEFOF运作模式和附加价值具有清晰的认知；其次，做好关于基金挑选、回报持续性、风险控制和专业服务等诸多方面的投资者教育并向机构投资者介绍国际PEFOF的成功经验及案例；最后，在政策允许的情况下，政府应放宽对合格机构投资者进入PE行业的限制，尽早缓解PEFOF投资者稀缺的困境。

　　极缺合格基金管理人

　　作为投资PE基金的PEFOF，需要有足够多的合格PE基金管理人可供选择。据了解，美国有很好的基金管理人激励制度，治理的核心问题始终是如何更有效地激励和更严格地约束基金管理人。

　　虽然中国PE行业经过10年的高速发展已达到了一定的专业程度，其中有300多家活跃的私募股权基金管理人，只有不到100家达到PEFOF投资的标准。而在这些基金管理人当中，外资身份占绝对主导，合格的本土基金管理人却相对较少。

　　目前，运作过10亿美元规模以上的本土PE团队并不多见，而一些临时组建的“精英团队”短时间内尚难获得足够的信任。贝恩资本的一位高层曾公开称，20年以后大部分现在的人民币基金及其管理者将不复存在，只有管理业绩好的人才能最终在大浪淘沙中形成重要力量。

　　在国内市场上，高层基金管理团队成员多由具有海外专业背景的投资人或成功经验的创业者所组成，而中低层管理团队成员普遍行业经验较少，需要不断积累实战经验。对此，专家建议，在选择基金管理人时，PEFOF主要通过三个方面进行判断：一是考察基金管理团队的核心人员，包括他们的职业背景、历史业绩、过往经验以及人员稳定性等；二是要了解基金团队的投资策略，考察其与PEFOF自身的思路是否匹配；三是要求基金管理团队对国内政策、法律和法规具有清晰的认识，能根据市场变化进行快速的策略调整。

　　拓宽PEFOF的退出渠道

　　依照融资市场贯例，私募股权基金投资的目的是盈利而不是取得企业控制权，是通过给被投资对象提供增值服务获取投资回报，因而在进入企业时便要考虑以何种方式退出，以实现其利润目标。

　　目前，本土PEFOF除了通过PE基金所投公司的上市和并购实现退出以外，尚缺少其他退出渠道。但如果市场退出渠道不够通畅，PEFOF势必将无法吸引投资者的参与。专注于PE二级市场投资的科勒资本(Coller Capital)在2008年的研究数据中显示，国际市场上有相当一部分机构投资者支持PE二级市场交易的行为，其中有1/3机构投资者通过PE二级市场购买股权，而1/5的机构投资者通过PE二级市场出售股权。

　　有业内人士建议，国内PEFOF可以探索通过PE二级市场或各地产权交易所实现退出，利用这些市场的流动性增加PEFOF退出的灵活性，以便在有利的市场环境下给PEFOF投资人创造提前退出、实现盈利的机会。