能否找到优秀项目和顺利退出的通道，依然是国内所有PE基金面临的两大生存难题。

     4月10日，贝恩公司（BAIN&COMPANY）发布《2012年大中华区私募股权市场概况报告》（下称《报告》）称，以大中华区为投资重心的PE基金去年募资额下降50%，至150亿美元；其中美元基金与人民币基金募资额降幅分别达到70%与30%。而70%受访PE基金预计今年将出现更多退出案例，以此挽回LP的投资信心。

     贝恩公司大中华区总裁唐麦（Michael Thorneman）称，多数受访PE将今年第三季度视为PE基金迎来项目退出高峰期的转折点，因为他们预计IPO窗口最快将在三季度开启。

     但贝恩公司通过对18家资产规模超过5亿美元的大型PE基金调研发现，这些PE基金打算通过IPO退出的项目占比不足40%，超过60%的项目将通过同业并购整合与二级市场转让实现退出，这个数值在2011年还不到30%。

     “在IPO无路可走的情况下，他们只能选择并购退出。”贝恩公司全球合伙人杨奕琦告诉记者，去年并购退出交易额较2011年增长近22%。

     然而，要通过二级市场转让套现，绝非易事。为了加强PE二级市场的操作规范性，欧美大型PE基金与第三方中介机构已建立一套凑合交易、定价谈判、尽职调查的操作规则，防止PE份额转让过程出现弄虚作假，而在国内，目前还没有一家权威第三方机构能给出令交易双方信服的尽职调查与估值报告。

     “国内的PE二级市场，还处于起步阶段，真正的成交量还不高。”杨奕琦表示。

     为了让投资项目更具并购整合价值，上述18家受访PE基金均表示未来2-3年投后管理团队人数将增加50%，协助被投资项目从追求收入规模效应，转向经营利润可持续增长。

     在他们看来，未来数年国内PE基金将进入差异化竞争时代，而企业价值提升能力与以往业绩回报，将决定PE基金能否度过PE行业寒冬。

     而记者了解到，PE基金期望实现更多退出案例，也迫于LP问责压力的现实考量。《报告》指出，随着项目退出艰难，及找不到足够优秀且估值合理的投资项目，上述18家大型PE基金的平均存续期被延长25%。

     “一旦存续期被过度拉长，是不利于PE基金后续募资。”杨奕琦透露，现在LP选择PE基金产品时，除了关注以往投资业绩与项目退出数量，还希望项目从投资到退出的期限越短越好。

     然而，要缩短PE项目投资退出时间，绝非易事。杨奕琦透露，如果投资项目在2008-2009年高价投资，如今退出回报能否达到当初的预期值，同样考验PE基金管理人的资本运作能力。

     在她看来，多数受访的PE基金面临类似退出难题，由于他们在2008-2009年投出很多项目，经过3-4年业绩成长，如今已到退出时间点。它们能否顺利套现并取得预期收益，某种程度决定LP是否跟进追加新基金。

     “相比IPO的10倍以上退出回报率，并购退出能达到3-5倍，已经是了不起的成绩。”一位国内风险投资机构负责人透露，目前国内VC/PE主要通过上市公司定向增发实现项目退出，等于又多了3年股票锁定期，反而会让LP感觉资金沉淀的时间成本越来越高，“归根到底，基金存续时间越长，LP对投资回报预期就越高。一旦基金业绩回报不达标，LP与基金管理人的彼此信任度将很难恢复。”