当主持人问“有多少人认为在华基金的GROSS IRR能够达到25%？”时，台下几乎所有人都没有响应这一幕发生在2013年“第四届SuperReturn China 峰会”的现场，而台下坐的，则是400多位国内外PE行业资深从业者和100多位国内外顶级LP。他们都是行业的佼佼者。

     “如果在三年前问及同一个问题，相信多数人都会同意，而现在，"大家都越来越现实了"。”雅登投资合伙人王彪文感叹。的确，过去一年，VC/PE投资、募资均面临难题，而二级市场估值的持续低迷和并不光明的国内外上市前景，又使PE的处境雪上加霜。

     无疑，中国VC/PE行业已经进入调整期，那么对于LP来说，中国市场还有没有吸引力？面临当前IPO退出受阻的困境，VC/PE如何突出重围？并购、PE二级市场能否取代IPO，成为退出的主流渠道？股权投资深度调整期，内外资VC/PE、内外资FOF将谁主沉浮？

     在此次SuperReturn China 峰会上，众多PE大佬的观点是对上述问题最好的答案。

     据了解，SuperReturn China 峰会是在中国举行的规模最大、规格最高的私募股权投资会议。包括斯坦福管理公司CEO John Powers、IFC 首席投资官员（Principal Investment Officer）Melissa Kang， Asia Alternatives创始合伙人徐红江、弘毅投资总裁赵令欢、春华资本集团主席胡祖六、中信证券(600030)私募股权投资业务负责人吴亦兵等参加了本次盛会。

     这些基金中，斯坦福管理公司是斯坦福大学捐赠基金的管理公司，成立于1991年，截止到2005年，斯坦福大学已经有大约5000个不同的基金，成为众多VC、PE机构募资的主力军，其投资了不少在中国活跃的美元基金，如鼎晖、弘毅；Asia Alternatives也都投资了包括今日资本、鼎晖投资、中信产业投资、金沙江创投、弘毅资本、晨兴创投、RRJ Capital、海岸投资及顺为基金等；这些机构LP对投资业的关注和看法，也都直接关乎这个市场最深层最直接的利益走势。

     PE进入调整期：中国市场仍有吸引力

     与过去几年的蓬勃发展相比，2012年的PE市场相对低落。

     参会的LP代表多表示，中国市场对LP来说依然具有吸引力，尽管市场略显艰难，但中国PE市场仍可健康发展。有与会者认为，中国PE将在未来3-5年内进入调整期，一些小的GP会被淘汰，投资机构需更注重投资的质量。

     而由歌斐资产和投中集团联合发布的《2013年GP调研报告》显示，分别有78%和70%的受访者把行业洗牌和退出问题列为当前VC/PE行业面临的最大问题。

     达晨创投董事长刘昼在接受本报专访时也指出，“优胜劣汰是创投业必须经历的，洗牌的结果必将是资金与项目向市场上专业化、品牌化的机构集中。”而基于此，达晨创投提出了专业化、渠道化、国际化、品牌化的“四化建设”。

     面对挑战，VC/PE唯有变革才能应对。歌斐资产管理有限公司管理合伙人甘世雄说，“从曾经上万家的PE格局，到IPO的堰塞湖，迫使VC/PE可能要重新进行思索，原来机会主义型的投资可能要做转型，整个团队包括基金的运作模式、核心竞争力要有革命性的变化。”

     Eaton Partners 董事总经理Chris Lerner：

     Eaton Partners是知名的另类资产配置机构，曾累计将540亿美元的机构资金投资于75只基金中。1983年成立以来，公司致力于为包括私募股权投资基金、房地产基金和对冲基金在内的投资机构募集资金。

     很多LP不仅在美国和欧洲投资，也在亚洲配置了许多资金。经过过去几年的蓬勃发展，中国PE市场现在确实进入了一个相对困难的时期。LP市场会有一定的变革，但是短期内不会发生巨大的、戏剧性的变化。在中国这样一个巨大的、多样化的市场，LP对GP的挑选，将越来越严格。

     纪源资本管理合伙人李宏玮：纪源资本目前管理着4只共计16亿美元的资金。近3年内，该公司共实现了13个公司的上市和共计40亿美元的公司并购。

     我们的一个团队同时在中国和美国投资、寻找高质量的投资对象，团队成员不论在中国还是美国，薪酬结构都一样。我们也在考虑，如何把GGV定位为一家公司，一个能够持续进步的，优秀企业的投资平台，而不是单纯的一个基金。

     IPO退出受阻：并购退出受PE青睐

     在国内IPO退出渠道收紧的背景下，PE机构逐渐开始青睐并购退出。

     据投中集团的统计数据显示，2012年中国并购市场已披露的交易规模为3077.9亿美元，环比上升37%，达近6年最高值。从具体完成交易来看，能源及矿业、互联网、金融行业和制造业居前。而在2013年第一季度，中国并购市场已披露的交易金额为466.6亿美元，环比上升31.62%，同比上升46.91%。

     红杉资本中国基金创始合伙人沈南鹏认为，中国市场上应该有更多被投企业的并购，特别是在消费、医疗健康和TMT领域。

     据了解，红杉资本中国基金目前管理总额约25亿美元和逾40亿人民币的总计8期基金。在红杉中国之前，沈南鹏曾创办了携程旅行网、如家连锁酒店，作为投资人，曾投资了中国最大的户外媒体企业分众传媒及中国最大的房地产服务公司易居中国。

     红杉资本中国基金创始合伙人沈南鹏：未来的12个月内，会有更多公司在美国、香港和中国大陆的资本市场上市，但我并不认为我们应该回到2010年的市场状况，当时的情况是不健康的。如果一年有超过20家中国企业在美国上市，我们自问，其中有多少公司能一直是市场的领导者？PE和VC投资是不同的，回报自然不同。

     相对于PE投资，VC投资的风险较高，回报也相对较高，所以，在中国一些顶级的VC基金能够实现35%甚至40%的回报。这是当前的PE投资所无法企及的。

     中国市场上应该有更多被投企业的并购，特别是在消费、医疗健康和TMT领域。

     从全球范围来看，企业做并购通常是大型企业希望通过并购巩固自己的市场份额，而在风险投资领域往往是为了获得好的技术。比如，很多以色列的基金做得很好，但在过去十年中，他们投资的企业上市的并不多，却有很多并购交易。

     所以我认为，未来在中国会有更多技术领先的公司会成为跨国公司、中国上市公司等的理想收购目标。尤其是在几个竞争非常激烈的行业（比如TMT），会有更多的并购交易。在过去的12个月中，移动互联网领域也有很多不错的并购交易，很多大公司开始收购新技术，为创投退出早期创业企业提供了更多机会，这在此前四五年中并不多见。

     PE二级市场“受宠”：退出增添新渠道

     伴随二级市场估值的持续低迷和并不光明的国内外上市前景，PE基金很难像过去几年仅依靠IPO作为退出渠道，PE二级市场的投资机会应运而生。在SuperReturn论坛上，多家机构投资人均表示，PE二级市场对其而言是较好的投资选择之一。在国内市场，歌斐在不久前披露，其首期主要关注PE二级市场的“歌斐S基金”已完成募资超过5亿元。

     PE二级市场在国内尚属陌生概念，主要指从已经存在的LP手中购买相应的私募股权权益，也包括从GP手中购买私募股权基金中部分或所有的投资组合。

     二级市场的出现，不仅满足了现有投资人的获得流动性的需求，更成为PE基金的一项新的退出渠道。

     雅登投资合伙人王彪文：目前的退出方式包括IPO、并购和PE二级市场。2012年是比较反常的一年，市场变得不好，至今仍未恢复。

     我的观点比较乐观，IPO的停滞对于PE行业来说有一定益处：一方面可以筛选出真正有实力的公司，同时投资组合内的公司也可以去寻找其他资本市场上市，比如台湾资本市场。未来IPO的方式也会多样化，因国家和地区而不同。

     通过并购和PE二级市场退出的案例也会越来越多，现在很多人都在看二次收购。

     尚高资本中国基金副主席路跃兵：PE二级市场给很多GP带来了新的退出渠道和投资机会。我认为，还有一种类型的资本更适合参与到PE二级市场中来，就是LP。

     比如一家GP投资了一个企业，可能其LP也跟投了，当GP的基金周期到了，需要退出，而LP足够了解这家被投企业发展潜力，LP为什么不投资？当然，这也需要几方的协调。

     谁主沉浮：人民币基金or美元基金？

     从当下私募股权投资机构吸引投资的角度来看，人民币和美元相比较，2012年人民币基金依然是募集的绝对主流，但募资规模下滑幅度也大于美元基金。与会者指出，伴随人民币基金退出渠道的受阻和募资难度的加大，很多之前只管理人民币基金的本土GP也开始募集美元基金。那么，未来美元基金和人民币基金谁主沉浮？

     据投中集团统计数据显示，2012年中国VC/PE市场完成募集173.31亿美元，美元基金完成募集102.05亿美元。而该两组数字在2011年分别为347.71亿美元和143.70亿美元。如此，人民币基金募资下降的幅度远大于美元基金。一位与会人士告诉记者，在整体募资规模下降的背景下，很多人民币基金开始募集美元基金，又加速了两者的分化。

     云月投资创始合伙人苏丹瑞认为，不论是美元基金还是人民币基金，其本身的结构和投资策略才是决定成败关键。云月投资是一家专注中国国内市场的私募股权投资公司，管理总资产5亿美元。在2012年之前，云月投资创立12年来也只投了12个项目。“这样的数字，即便是与不少中国纯本土PE相比也并不算大。”业内人士指出，而尤其令人赞叹的是，在云月投资的12个项目里，亏损的只有1个，投资成功率堪称惊人。

     君联资本董事总经理、首席投资官陈浩：

     君联资本前身是联想投资，创立于2001年。系联想旗下的风险投资公司，共管理五期美元基金、两期人民币基金，资金规模合计逾130亿元人民币。

     人民币基金的优势在于其交易速度较快，可以投资一些政策限制的行业，其便捷性也受到创业者的青睐。但人民币基金在投资过程中也有一些短板：一是，基金周期相对美元基金要短，投资长期项目时会受限；二是，相关法律还不够完备，有一定的局限性；三是，退出渠道比较单一，目前基本只能在国内上市，虽然也可通过并购退出，但受到的限制较多。

     目前，君联资本的人民币基金和美元基金是平行的，这是根据我们基金管理团队的资源和能力确定的，从投资领域和阶段上，我们为两个币种的基金设置了不同的投资策略；我们的LP年会是人民币基金的LP和美元基金的LP共同参加的，这样保证LP的充分沟通和理解。

     云月投资创始合伙人苏丹瑞：

     尽管美元基金和人民币基金之间有很大不同，但我认为最重要的是，基金本身的结构和投资策略。比如，作为美元基金，云月投资的LP赞成我们做控股投资，深度参与被投企业管理。LP乐于看到我们通过交易获得企业的管理权，在被投企业业绩表现不佳时，不介意我们更换管理层。通常来说，美元基金更容易做控股投资，人民币基金也能做控股投资，因此重点是在于基金的DNA。

     人民币FOF“内忧外患”：外资FOF的春天？

     很多中国主流PE机构的LP美元FOF基金开始管理人民币基金，同时，中国本土人民币FOF市场相对发展迟缓。

     多位业内人士对本报记者表示，很多知名人民币FOF基金的募资均不甚理想，专业人才的缺失和本土LP投资观念尚不成熟系主因。

     业内人士指出，美元基金整体的法律环境、LP基础、GP的成熟度都比人民币PE市场要成熟稳定，而人民币PE市场，无论在法规建设、LP基础教育、人民币PE的成长周期而言，都还处于早期，这也就要求FOF机构具备更全面的能力。

     而为强化专业投资团队，中国本土FOF亦动作不断：道合金泽宣布与总部位于瑞士的资产管理机构Capital Dynamics达成全面战略合作关系，后者主要投资于股权投资市场、清洁能源和基础设施，目前管理资产规模170亿美元；国开金融则聘请原尚高资本董事总经理谈庆作为高级顾问出席SuperReturn。据国开金融内部人士透露，谈庆加入国开金融后的职位是“董事总经理”，但目前尚未正式入职。

     Asia Alternatives董事王宏霞：

     Asia Alternatives主要投资于亚洲的私募股权基金，目前可自主支配的资产总值超过40亿美元。

     美元FOF在过去7-8年内投资了很多中国PE/VC基金。过去数年间，人民币基金迎来了突飞猛进的发展，出现了很多规模较小的PE/VC基金；现在，国内资本市场IPO排队的企业有几百家，很多人民币基金又开始面临退出难题，而从去年开始，就有很多人民币基金的管理人开始募集美元基金。

     尚高资本中国基金副主席路跃兵：

     尚高资本在全球管理着超过100亿美元左右的资产，客户包括企业和公共养老金、捐赠基金、基金会、政府部门、金融机构、家族基金和高净值个人。

     我们选择GP的标准，是看其是否具备持续的优秀投资业绩。目前我们的资产配置（PE与VC）主要还是在PE上。与其他地区的PE投资相比，中国不同地区和行业的投资差异较大，作为PE基金的出资人，我们必须有能力选出投资业绩最好的基金才行。