怎样计算对价，大概是股权分置改革中分歧最大、难度最高的尖端课题。记者问尚福林，尚福林不答；问专家，各有各的说法，有说有五要素、六要素的，有引进许多高等数学公式，一般人根本看不懂的；再看看已出台的十几家方案，也各有各的算法，让人莫衷一是。

　　看多了，我们终于明白，对价能不能接受，流通股一方是看持股成本，特别是大流通股东(如基金等)的持股成本，非流通股一方则是看股改后的好处。

　　我们不妨以宝钢股份和东方明珠为例，稍加说明。

　　在第二批42家试点中，宝钢和东方明珠是仅有的两家国企控股公司，宝钢方案10送22再加一份权证，是13家试点中对价最低的；东方明珠10送4，市场反映普遍不错。昨日复牌后的表现也说明了这一点，宝钢仅涨286%，拉出一根大阴线，东方明珠则紧紧封住涨停且几乎没有卖盘。

　　宝钢方案，可说是处在流通股成本(特别是基金成本)和非流通股所能作出让步的临界线上。此话怎讲？先看流通股成本：在宝钢股改说明书中，保荐机构国泰君安专门提及，其在今年3月中旬曾买入近500万股宝钢，买入价620元，后全部卖出，卖出价603元，实际上基金的持股成本也不相上下。若按中间价610元加上后来以512元参与增发，近日又分到红利，再按股改方案10送22理论除权，除权价约434元，如果方案实施后维持450元的均衡价(宝钢集团已承诺若低于453元，将拿出20亿元增持)，估计基金等还略有赚头，但相比较已实施的G三一有两三个涨停，以及同日公布方案的东方明珠等试点，基金显然不满足。

　　再看非流通股。宝钢股份的非流通股仅宝钢集团一家，股改前持有7786％股权，股改后减至7299％。股改前按最新净资产402元计算其净值为54813亿元，股改后按试点停牌价489元计算为625亿元，升值率14％，若以公司认定的均衡股价450元计算，市值仅5752亿元，升值率还不到5％。国有资产升值5－14％，这就是股改给予宝钢集团的好处。如果连这点都拿不到，大股东还要拿出20亿元增持，这就退到最后一道防线了。也许这就是宝钢集团、也是国资委的底线，再要它让步，譬如说再多送零点几股，理论上除权价还将下跌，宝钢集团持有的市值还会减少。

　　同是国企控股，控股比例(股改前)也达772％，同宝钢不相上下，东方明珠为什么能10送4？并不是上海的国资委特别大方，关键还在股改给东方明珠大股东带来的国资升值率，远较宝钢集团要高得多。股改前东方明珠非流通股净值为2565亿元，股改后持股比虽降至6808％，但按停牌前1269元股价市值高达8321亿元，升值率224％，就算按10送4除权，大股东升值率也可达94％。对东方明珠大股东来说，股改前不过3元多一股，股改后却是八九元一股，送掉几千万股又算什么？！

　　对中小股民来说，对价高低话语权永远不在你手上，但可以选股，而且进出远比基金灵活。一个重要原则就是选市净率高的股票。因为股改说穿了就是由非流通转为流通，站在大股东的立场，计算其价值是增还是减的基点，就是由净资产转为市价，市净率越高空间越大，对价支付就越有余地。