• 巴菲特投资圣典启示录
  • zt.wineast.com 发布时间:2008-12-2 14:55:00
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  •   巴菲特就像希腊神话中点石成金的迈达斯神,对美股的影响力堪称与美联储主席格林斯潘齐名。

      从1965年设立以来的38年中,巴菲特旗下的伯克希尔只有4年跑输同期标普指数,38年来年均帐面净值增长22.2%。巴菲特每年一次写给股东的信向来是众人最期盼的东西,其中充满了轶事趣闻、无拘无束的笑话以及对美国企业制度中最热门事情的评议。因此巴菲特每年写给股东们的信,被称为免费的最好的投资教育,俨然被奉作投资圣典。随着国内市场QFII和社保基金的入市,价值投资理念已蔚然成风,巴菲特的真知灼见在国内市场中也将具有相当高的指导意义。
       
      启示之一:看空美元、投资外汇

      巴菲特在致股东的公开信中称,希望美国庞大贸易赤字及美元偏弱等问题,可以获得解决,否则导致的影响可能远超过汇市波动。巴菲特最近在微软公司一个年度会议上说,“世界上任何国家如果像美国这样买的东西远远超过卖的东西,都会出现货币贬值的压力”。巴菲特认为:“美国进口远高过出口,推高经常账赤字,任何一个国家有如此情况,货币便会大幅贬值。传统上,美国实行强美元政策,故对美元贬值有延缓作用,但去年起美元一直下跌,除非基本情况有变,否则美元将持续疲软。”从年报中可看出,巴菲特旗下的伯克希尔正加大对外汇的投资。在这个美元币值飘摇不定的年代,巴菲特勇于迎接挑战,进入了动荡的外汇市场,加大了对外币的投入。巴菲特表示,由于美国贸易赤字不断加大,他在2002年首次开始从事外汇投资,到2003年底,伯克希尔公司拥有5种外汇的头寸,总价值达120亿美元。

      由于巴菲特认定美元将持续贬值,这将从侧面刺激人民币的升值预期,因为巴菲特看空美元而看多其它外汇,这不排除预示着他也在看好人民币,否则他也不会在香港大规模建仓中国石油。央行行长周小川称,2004年将“完善汇率形成机制,保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”。央行以前在人民币汇率问题上的措词是“继续保持人民币汇率稳定”,因此这次的修改让市场解读为央行在为今年的汇率政策调整留出余地。虽然人民币升值预期与人民币升值本身还是有相当大的距离,同时在人民币汇率调整的时间和幅度上,中国政府会把握主动权,不会为国际压力和投机资本所左右。但由于有了这么一个预期,市场就不排除把这个预期提前反映到股价变化中去,因为股市中就爱炒朦胧、炒未来。由于人民币目前正面临与20年前日圆与台币同样的低估问题,未来一旦升值,中国股市将上演大多头行情,因此人民币升值概念的炒作还是有一定道理的。

      如果人民币升值,出口导向型企业的产品外销由于价格上升而缩减,这些企业的业绩在短期内将受到较大冲击;而以进口原材料为主的企业则会因为原材料成本降低而受益,相对应的股票资产在市场中的表现将截然相反。而在外汇负债规模较大的企业受益的同时,拥有大量外汇资产的企业将受到损害。目前人民币升值概念股主要有三:1、汇率的变动将对具有较多外币债务和大量原料成本以美元计价的公司的收益产生影响。一旦人民币升值,持有美元债务的公司立即可以得到好处。公司债务中美元债务的比重越大,它们从人民币升值中得到的好处越大,股价也将会明显上升,例如航空企业(如南方航空)和电力公司等。2、人民币升值对房地产行业也是利好。房地产是重要的人民币资产,在人民币升值的预期下,诸多资金会购置房地产,将增加对房地产的需求。在人民币升值后,由于房地产开发公司拥有较多房地产资产,该资产随着人民币的升值而升值。该行业中,拥有较多土地储备和楼房存货的公司将因此而受益。如土地储备较多的招商局、万科、银基发展、金地集团等。3、高科技产业也值得关注,高科技行业的关键设备或配件往往依靠进口,随着人民币的升值,高科技公司的单位产品的生产成本会明显下降,公司盈利将上升。

      启示之二:保险业已成为巴菲特新的“摇钱树”

      伯克希尔的保险业务做得非常好,年报显示,近几年盈利上升主要是旗下保险业务表现理想,所投资的保险公司的保费大幅增加,带动业绩好于市场预期。目前伯克希尔旗下拥有多家保险企业,如主营汽车保险业务的GEICO公司、通用再保、国家产险公司等。巴菲特认为“我们最主要的本业就是保险,当然其它事业也相当重要,想要了解伯克希尔,你就必须知道如何去评估一家保险公司,其中主要的关键因素有这家公司所能产生的浮存金数量以及它的成本最重要的是这些因素长期的展望。”这说明了保险业务在巴菲特眼中的地位是非常高的,几乎可以把伯克希尔视同为一家保险公司。

      巴菲特看中保险公司主要在于,“浮存金是一项我们持有但却不属于我们的资金,在保险公司的营运中,浮存金产生的原因在于保险公司在真正支付损失理赔之前,一般会先向保户收取保费,在这期间保险公司会将资金运用在其它投资之上,当然这样的好处也必须要付出代价,通常保险业者收取的保费并不足以支应最后支付出去的相关损失与费用,于是保险公司便会发生承保损失,这就是浮存金的成本,而当一家公司取得浮存金成本,就长期而言低于从其它管道取得资金的成本时,它就有存在的价值,否则一旦保险事业取得浮存金的成本远高于货币市场利率时,它就像是一颗极酸的柠檬。根据过去的记录显示,伯克希尔一向能够以很低的成本取得浮存金,确实在伯克希尔经营的这些年来,有半数以上的年头,浮存金的成本甚至低于零,也就是说这实际上等于是别人要付费请我们帮他们保管资金。”

      因此在港上市魅力非凡的中国人寿(2628.HK),之前吸引巴菲特通过摩根斯坦利吸纳的传闻可能并非空穴来风,因为总体上看中国人寿符合巴菲特的择股理念:一是中国人寿是非美元资产,二是中国人寿属其十分偏好的保险公司。中国人寿发行时李嘉诚认购了4.28亿股,占其已发行股本的6.62%。事实上中国人寿并不仅仅引来了李嘉诚和巴菲特,还有众多实力机构进入。如德意志银行持有10.35亿股,占已发行股本的16%;瑞士信贷集团持有9.8亿股,占15.15%;花旗环球持有9.7亿股,占15%。中国人寿03年保费收入1620亿元,占全国寿险保费收入的53.8%,打下“半壁江山”,因此中国人寿不排除会成为第二个“中国石油”,成为巴菲特点金术下所形成的新的香饽饽。

    启示之三:消费品公司是巴菲特心中永远的“百年老店”

      巴菲特认为,买股票就是买企业,保持企业的艺术生命比追求时髦更重要。伯克希尔长期持有可口可乐、麦当劳、吉列、华盛顿邮报等消费品公司的股票,目前伯克希尔还拥有多家建材和涂料公司,去年受益于全美住宅建设和装修需求量大增,还拥有冰激凌连锁企业DairyQueen和服装制造公司Fruitoftheloom等消费品公司。从中可看出巴菲特的投资标准:必须是消费垄断;产品简单、易了解、前景看好;有稳定的经营史;经营者理性、忠诚、始终以股东利益为先;财务稳健;资本支出少,自由现金流量充裕;认为买身边的品牌最可靠;谁做的广告多,消费者喜欢,就买谁。如果用一句话来描述,就是摸得着看得见的百年老店,因为这些公司的产品在日常生活中离不开的,并且投资者可通过自己的亲身体验感受该公司产品是否好销、是否具有竞争力,通过日常生活的接触就能判断是否有投资价值。这其实跟目前市场所密切关注的消费升级概念股有异曲同工之处,事实上成熟市场中周期性品种很难成为大蓝筹股,如70年代的美国“漂亮50”大多都属于消费品类股,如电子消费品类的索尼、IBM、施乐等;食品消费类的菲利普莫利斯、可口可乐等;商业的沃尔玛;日用品消费类的宝洁;娱乐的迪斯尼;工业消费类的通用电气等。目前中国正处于投资推动、工业推动向消费推动转型期,最终消费类品种有可能成为强者,从这一角度来看巴菲特心中永远的“百年老店”――消费品股与消费升级概念股中最有希望诞生中国的“漂亮50”。

      从2003年开始,我国进入人均收入1千美元的阶段,消费升级已势成必然,随着我国中等收入阶层的崛起,中国消费率将不断上升,从2002年的58%上升到2010年的65%,并于2020年达到71%,接近发达国家水平。当前随着城镇居民生活水平总体上实现从温饱到小康的跨越,居民消费热点已逐步转向住房、教育、旅游、电子、信息产品、医疗保健服务和轿车方面。社会的消费结构将会向发展型、享受型升级,汽车、电脑、高档电器进入家庭,对住房条件改善的需求都是势不可挡的。由此将会全面推动产业结构的升级换代。未来10-20年房子和与住房相关的商品都将是家庭的首要需求。轿车开始大比例进入家庭,2010年城市对车的需求大概是1000-1500万辆。而教育、医疗、旅游、电信、信息和家庭娱乐商品的更新换代产品都将成为消费支出中增速较快的项目。令全世界咋舌的增长速度的消费升级,使我国与消费升级相关产品和服务的提供商,正面临前所未有的市场机遇。房地产、汽车、电子通讯消费和旅游(航空)4大行业将是消费升级的最大受益者。谁能抓住市场机会,谁就将成功,不排除会发展成为世界级的巨舰。