尽管夏日已至，财务核查风暴却将痴迷于“Pre-IPO”项目的诸多PE/VC机构吹进了寒冬。

    根据公开资料显示，截至5月10日，IPO撤单企业数量已

    一种曲线退出模式正悄然兴起寻找上市公司“接盘”，让终止审核企业实现“借壳上市”，从而使背后的PE找到出路。

    这一运作迹象，在近日“中技桩业借壳ST澄海”案例中就得以体现。

    5月7日，ST澄海发布公告，公司拟以定增方式购买上海中技桩业股份有限公司92.99%的股份，拟注入资产评估值为17.65亿元；同时拟向不超过10名投资者发行股份募集配套资金，用于对中技桩业进行增资以补充流动资金，募资总额不超过5.88亿元。交易完成后，中技桩业大股东颜静刚将成为上市公司控股股东、实际控制人，中技桩业将实现借壳上市。

    根据公开资料显示，中技桩业由颜静刚2005年一手创办，几年间，中技桩业资产总额增长了69倍，营业收入增长了89倍，净利润增长了124倍，被媒体称之为“中国最大的空心方桩制造商”。2008年和2011年，中技桩业先后通过了两轮融资，引进了复星、建银城投和基金等机构投资者，融资额高达4.26亿元。

    2011年1月14日，中技桩业首次冲击IPO，却因3起安全生产事故闯关失败。去年4月，中技桩业再度冲击上市，又遭遇同业117家企业的联名投诉，产品存在安全隐患。

    就在这时，公司的盈利能力出现了明显下降。2011年公司的营业收入与净利润分别为23.46亿元、1.73亿元，2012年虽然营业收入增加到了26.81亿元，但净利润却骤减至1.03亿元，同比下降了40.4%。

    有业内人士分析，“高达数千万的巨额发行费用，数百万支付给保荐机构、会计师事务所、律师事务所的咨询费用，还有上市前因利润调节而导致明显增长的税费，都是让企业陷入泥潭的原因。”

    “该花的钱花了，该受的罪也受了，就这么撤回来，怎能甘心？”一位业内人士透露，“这恐怕也是复星投资等PE始料未及的，也许就是背后的PE急于套现，才辗转联系多方促成此次收购。”

    就这样，在一大批企业“挤破脑袋”等待上市之际，这家两度冲刺IPO皆受重创的中技桩业却在拐角遇到了“真爱”，经过和ST澄海短暂的相恋，中技桩业实现了“曲线”IPO，其背后的北京首创创业投资有限公司、海富产业投资基金管理有限公司、上海复星创富投资管理有限公司、建银国际(控股)有限公司、杭州士兰创业投资有限公司、浙江银湖投资管理有限公司六家PE无形中寻获了一条退出变现“通道”。

    有媒体质疑，已逾七成的资产负债率、多项悬而未决的诉讼、专利权被否、被指打“高新技术”擦边球的种种“劣迹”，两次折翼IPO，却还是没能挡住中技桩业进入资本市场的步伐。

    中技桩业的“曲线上市”显然不是个案。根据Wind数据统计，仅今年以来，有境内外13家上市公司收购未上市公司，涉及36家PE投资基金，比去年同期增长了300%。

    5月7日，在纳斯达克上市的百度正式宣布，以3.7亿美金收购2011年上市计划搁浅的PPS。至此，PPS背后的联创策源、启明创投、LB投资3家公司成功获利。

    5月4日，在A股创业板上市的三五互联(300051)发布了发行股份及现金支付购买资产并配套募资方案，通过此次交易，公司将收购中金在线100%股权。中金在线早先曾拥有单独IPO的计划，公司在2007年完成股份制改造后，吸引到了多家机构进驻。在IPO候审企业重重的境况下，以更为快捷的方式，通过被上市公司并购实现了资产证券化。

    今年1月，成飞集成(002190)宣布收购同捷科技，拟以“现金+股权”的方式向中科远东等21家企业及雷雨成等36名自然人购买其持有的同捷科技87.86%股权。同时，募集不超过1.67亿元配套资金，用于支付股权收购款和提高整合绩效。同捷科技是创业板首批上报IPO的企业。公司于2009年启动改制，引入创投开始计划冲刺国内A股市场。同年，创业板开闸，但同捷科技上市申请却被证监会否决。如今，通过成飞集成的这起并购案，同捷科技终于实现了“曲线上市”。其背后的达晨创投等8家PE/VC企业也得以退出。

    另外，海格通信(002465)收购摩诘创新、同方科技收购壹人壹本、掌趣科技(300315)收购动网先锋、达华智能(002512)收购新东网。上市公司收购试图独自IPO的拟上市公司，正成为一股风潮。

    曲线上市似乎是一个多赢局面。企业的创始人、PE机构可以套现退出，上市公司能够寻找下一个利润增长点，券商投行可以增加业绩。但企业绕过监管曲线上市的风险谁来承担？有业内人士表示，“IPO撤回的企业基本都是有问题的，退一步，且不说公司本身好坏，上市路上的隐性支出总要有人埋单，通过这种方式登陆A股，对投资者来说很难说是福音。”