国家统计局18日公布的三季度经济数据显示，前期“稳增长”已显现成效。随着各项措施步入实施，稳增长力量将逐步加大，我们认为，三季度已是经济的阶段性底部，四季度经济有望触底回升。

　　9月份工业生产大幅提升。9月规模以上工业增加值同比增长9.2%，比8月提高0.3个百分点，环比增长0.79%，三季度呈现加速趋势；同时先行指标采购经理人指数9月份小幅回升，扭转4个月持续回落的趋势，虽然PMI库存指标表明工业企业仍处去库存阶段，但去库存速度已明显减弱，同时PMI生产指数和新订单指数改善明显，这表明工业生产活力明显增强；9月份货运量增长11.8%，回升了2.2个百分点，这在9月工业生产数据中得到相互印证。

　　9月份外贸和社会零售额数据都好于预期。9月份社会消费品零售总额同比名义增长14.2%，比8月回升1个百分点，9月份出口增长9.9%，比8月高出7.2个百分点。9月外贸超预期，一方面是因为9月是欧美的采购旺季，以及去年的低基数效应一起带动的季节性回升；此外，前期“稳外贸”政策也有助于出口的恢复性增长。当前美国经济数据短期利好较多，但欧洲经济改善不大，同时新兴市场开始普遍实行宽松货币政策，一方面有利于恢复经济从而有利于中国出口，但同时人民币面临更多升值压力又不利于出口，我们对四季度外贸出口保持谨慎乐观。消费数据是否持续改善也需要继续观察，这与居民收入、消费环境及对未来预期能否持续改善有关。虽然稳外贸和促进国内消费对三季度经济筑底具有重要作用，但判断经济已见底的最主要依据还是投资数据。我们认为，短期来看，中国经济“稳增长”的着力点还是在于“稳投资”，投资在当前经济增长中具有决定性意义。

　　前三季度，固定资产投资同比名义增长20.5%，比上半年加快0.1个百分点，比前8个月提高0.3个百分点。前三季度，新开工项目计划总投资同比增长25.7%，比上半年加快2.5个百分点，比前8个月加快0.8个百分点，这表明项目审批已明显加快；同时资金来源构成方面也表现出积极迹象，前三季度到位资金同比增长18.2%，其中国内贷款增长8.8%，分别比前8个月提高0.6和1.7个百分点，结合9月份社会融资规模大幅增加1.65万亿元，进一步表明此前困扰项目的资金问题得到显著改善。我们预计，四季度央行继续将银行间同业拆借利率保持低位，以保持银行间流动性的宽松，为项目提供相对充裕的资金环境，保证投资对经济增长的支撑作用。

　　近期，国家发改委先后审批核准了25个轨道交通和铁路干线项目、13处公路工程项目和7处港口工程项目，预计总投资超过1万亿元；此外，“十二五”期间本来安排的2万亿农田水利治理也有望提前实施，这些项目涉及基础设施和民生工程，不会导致重复建设，对经济的长期增长提供基础保障，将有力支撑未来经济企稳回升。

　　一个疑问是，楼市调控让地方政府收入锐减，投资的钱哪里来？后续投资所需要的投入如何保证？确实，现在政府部门资金无法满足项目需要。但这样形成的倒逼机制，给民间资本提供了宽阔空间。“新36条”及其细则正式公布，国内长期受到“弹簧门”和“玻璃门”限制的民间资本真正在“危机”中迎来了“机遇”。前三季度，民间固定资产投资总额占全社会固定资产投资总额的占比已经上升到62%。

　　我们认为，当前“稳增长”的政策空间仍然很大，三季度在政策面上“稳”有余而“进”不足。对此，我们有三点判断：一、四季度宏观政策会在“进”的方面有进一步调整；二、随着各项措施步入实施，四季度稳增长力量将逐步加大，经济将企稳回升；三、楼市调控不会放松，当前房价仍未达到预期目标，仍处在调控的关键期，没必要也不会通过放松房地产来稳增长。

　　随着各项措施步入实施，投资力度加大，民间资本对投资的支持力度增强，我们认为，三季度已是经济的阶段性底部，四季度经济有望触底回升，预计2012年全年经济增长将回升至7.8%左右。