网站导航9月14日，央行公布8月外汇占款，金融机构外汇占款环比下降7238.36亿元，人民币外汇占款较上月下降3183.51亿元。民生证券宏观研究员李奇霖在其微博上点评称，实体层面资本外流压力不减。
然而，9月10日中国商务部公布的数据显示，今年前8个月，外资终止和减资规模继续保持下降趋势。从企业数和资金金额规模看，“进”远大于“出”。究竟如何更客观地判断和把握资本外流的情况？
范媛：最近舆论层面对于资本外流有些担忧，你怎么看？
严哲铭：首先要定义何谓资本外流，资本外流和热钱外逃是截然不同的两个概念。所谓热钱，我们定义为以套利为目的，而在国际间流动的投机性资金，具体又可以分为合法的投资渠道、打法律法规擦边球的灰色渠道和非法的地下渠道等几种。
而资本外流capital outflow一般被采用的量化测算方式是：用季度平均外汇储备的变动值减去经常账户余额，如果减出来是负数，那么则说明在这段时间内出现了资本外流。按照这种计算方式，2014年以来，中国出现了非常明显的资本外流情况。
事实上这个计算方式并不是一直有效的，在2008年以前，这个公式可以说是标准的资本流动公式，但是在2008年以后，由于我国取消了强制结汇的要求，企业可以选择持有外汇，而不是被强制售汇给央行，那么我国的跨境资本流动就不完全体现在外汇储备中了。但是当时的大经济背景是，市场普遍预期人民币升值，因此大多数企业会选择尽快结汇，从而避免人民币升值而带来的汇率损失。但是今夕已不同于往日，随着市场普遍预计美元步入长期升值通道，企业和个人不但不愿尽早结汇，甚至选择尽量多持有一些美元在手。在这个情况下，就体现为外汇储备的增量变少，而境内居民和企业在境内银行的美元存款大幅度增加，2014年增加大约1000亿美元，2015年前6个月大约增加700亿美元。
另外一个重要因素是我国外汇储备的配置多元化，中国的外汇储备曾经一度接近四万亿美元，如此巨量的资本是非常难以管理的，2011年以前，主流思路是购买美国国债或者具有美国政府信用担保的资产，因为也只有美债市场有这么大的体量和深度，来容纳我国的外汇储备。但是随着我国政府对于外汇储备的多元化管理进程，外汇储备中美元资产的结构已经逐步下降了，那么当外汇储备中欧元、日元等其他货币资产相对美元贬值了以后，以美元计价的外汇储备总额就会有一个下降，不存在实际的外汇储备损失。这也导致了传统的计算公式“失真”。
因此，我们可以看到，如果忽略了以上两点，简单根据过去的公式来分析我国资本流动情况，就会很容易被数据误导，从而过度地夸大了资本外流的速度。
范媛：你觉得当前资本外流的真实情况如何？
严哲铭：事实上，无论是外汇储备从国家流向企业和居民的“藏汇于民”，还是外汇储备的多元化配置，都应该被视作是一个积极向好的发展趋势。在国际间，资本的流进流出本身是一个经济体和市场的互动调节过程，只要不出现大幅度的经济波动，并不会出现问题。而过去几年的人民币持续升值和美元持续贬值，才会造成一系列隐患，比如说很多国内企业在国外融资，借了大量的美元债务，但是没有做针对汇率风险的对冲，那么现在美元升值的背景下，就会有额外的偿债压力。从2014年5月份起，境内外汇贷款开始逐月下降，说明我国企业逐步减少外债杠杆，是一个明智的市场自我调节过程。这和“国际套利资本逃离中国”这样的解读完全是南辕北辙的。如果我们观察沪港通的资金流动状态，可以发现，在A股最近的暴跌中，屡屡有国际资金借道香港“抄底”。总体来说，中国的经济基本面和金融市场波动性，还没有到出现导致外资恐慌性撤离的程度。
范媛：这种资本外流的速度对中国经济有多大冲击？
严哲铭：我国还处于一个资本账户逐渐开放的过程中，目前进入中国市场的外国资本大多是以FDI类型的长期投资形式进入的，像QFII和RQFII这样的境外投资额度，相对经济总量并不大。到2015年8月，累计通过审批的QFII和RQFII也仅有4800亿元人民币(约为750亿美元)，像沪股通这样的二级市场渠道，总额度也仅为5500亿元人民币(约为862亿美元)，加起来也不过1600多亿美元，即便外资撤离，对我国整体金融市场的冲击是完全可以控制在可接受范围内的：我国2014年经济总量达到9.24万亿美元，A股的流通市值也达到了3.6万亿美元。中国和其他新兴经济体相比，一个显著的优势就是巨大的经济体量。应该说在未来的国际资本市场上，中国金融市场体现出的特征应该更像英美等国，体量巨大，虽有内因或外因驱动的波动，但是整体稳定，而不是像其他小型新兴经济体一样，由于国际资本的潮起潮落而导致国内经济的动荡。
我国资本流出的情况确实是从2014年开始就存在了，但并不像很多分析观点认为的那么夸张。国家外汇管理局局长易纲在几年前提出，在人民币升值预期普遍、热钱涌入的背景下，不建议采用资本管制的方式来遏制资本流入，理由是资本管制的效用非常短，市场会逐渐找到绕过监管的方式(尤其是在金融衍生品市场中)。我认为这一点在当下也是成立的，动用一部分的外汇储备以稳定汇率是有必要的，但是长远来看，还是要建立市场化的人民币汇率形成机制，不能因为资本市场的短时间波动，而失去战略定力。
而资本外流capital outflow一般被采用的量化测算方式是：用季度平均外汇储备的变动值减去经常账户余额，如果减出来是负数，那么则说明在这段时间内出现了资本外流。
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