在电器连锁巨头国美电器3月27日交出一份让此前看好其增长前景的投行大跌眼镜的2011年年报后，28日，美银美林等投行纷纷抛出降低评级报告。盘后，国美电器股价大跌21.15%，报1.64港元，成为当天香港联交所交易最为活跃的两只股票之一。

在去年10月交出净利润同比增长24.38%的前三季度报告后，主要的投行都给出了其继续唱多的评级，其第三大股东摩根大通甚至去年9月开始多次选择增持国美电器，然而3月27日国美电器交出的“后陈晓时代”的第一份年度报告让让这些投行大为失望。

根据国美电器的2011年年报，在门店净增253家的情况其销售收入只增长17.5%至598.21亿元，这与主要竞争对手苏宁电器今年2月底公布的业绩快报中提到的24.35%的销售收入增幅有着很大差距。

更为重要的是，国美电器的主要财务指标都出现了下降，其中净利润同比下降6.2%至18.4亿元，而此前连续三年保持增长的综合毛利率(毛利率加其他收入及利得率)第一次出现了下降，为18.15%，较去年同期减少0.24个百分点。

国美电器已经转正的CFO方巍告诉21世纪网，“综合毛利率下降是主要由于2011年年投入电子商务，投资额较大，拉低整体综合毛利率，如果不计算该方面因素，料综合毛利率上升0.4个百分点，至约18.8%。”

对于净利润的下降，国美电器年报中指出是由于期内营销费用按年大增35%至69.04亿元，不过这一理由并没有得到投行的认可，因为主要竞争对手苏宁电器2011年的净利润则同比上升20.13%至48.19亿元，进一步拉开了与国美电器的差距。

美银美林3月28日发布的国美电器的最新评级报告中指出，国美电器2011年的业绩比其预期的要低19%，主要是因为中央对房地产调控导致国美实体店铺销售面临压力，而电子商务则面临着严峻的竞争优势导致出现巨额亏损，为此美林将国美评级从“中性”调低为“跑输大市”，并将目标价下调21%至2.05港元。

对于投行最为关注的可比同店销售来看，国美电器过去几年都在正增长的这一指标去年前三季度增幅还有6.2%，但是第四季度就出现了5.9%的负增长，导致全年增长只有3.1%。

对此方巍的解释是，国美电器去年11月引入新的企业资源规划信息系统(ERP)，新系统会有9个月的磨合期，而且这也导致国美电器的存货去年底按年增19.1%，至96.25亿元。

然而国美电器管理层的解释并没有得到供应商和投行的认可，一位国美供应商的高管表示，“2011年整个国美新增门店数量超过400家，这些门店的单店销售和单位面积销售还没有列入可比门店范围，而2012年随着这些门店加入，国美电器的单店销售还将进一步下降。”

而美林的报告中也预测2012年国美电器可比单店销售收入将继续下滑4%，显然这是国美电器和所有供应商都不愿意看到的结果。

然而国美电器似乎并没有放缓开店的步伐，按照国美电器总裁王俊洲的说法，在去年开店开支大增55%后，国美电器2012年的资本开支约为10亿至12亿元，主要用于开设新店及优化店铺，3亿至4亿元则用于电子商务，今年上市公司净增门店将达到250-260家，一半以上位于二三级城市。

对此上述供应商高管表示，“国美电器等电器连锁单店收入和单位面积销售收入未来还将继续下滑，而其门店总数2012年底可能达到2200家，而供应商自建渠道也在加速，两种渠道之间的竞争将影响到零供关系的未来。”

投行和供应商对国美未来增长的看空导致国美电器的股价3月28日出现了20%以上的降幅，最低价达到1.63港元，这一数字已经是过去一年的最低价，其当天成交额超过17亿元。

值得注意的是，不同机构对于国美电器未来也有不同的看法，一家名为Carmignac Gestion的机构今年1月以1.95港元的单价增持国美电器至5.03%成为其第四大股东。